小丰基金张小丰：警惕港股市场短期内可能出现“反射性下跌”

小丰基金张小丰：警惕港股市场短期内可能出现“反射性下跌”三客优影院这种优质龙头企业是稀缺的，当基金不停的大幅度扩容，基金经理很多时候就继续加仓已有的龙头，导致被基金喜爱的“核心资产”有大规模超额的收益，估值在过去2年中也是持续提升。 现在因为港股估值的优势同时一些国内…

2021年以来，随着南向资金的持续高额净买入，港股市场也走出了难得一见的上涨行情，一度站上30000点。

在此时点，记者专访了小丰基金基金经理张小丰，追溯港股本轮崛起的逻辑，展望港股未来走势。

小丰基金在2018年8月成立，关注港股投资。

在张小丰看来，港股并不是今年才开始走牛，2020年恒生指数下跌-3.4%，但新兴行业优质龙头企业都有很大的涨幅。今年的一些区别是沪深港通资金大幅度南下拉动恒生指数快速上涨。整体来看，今年不同行业的涨幅更加平均一点，房地产、保险、银行这些行业也在涨，更符合传统的牛市定义。

“我个人认为，港股最大的优势就是大量中国最优质的企业都在港股上市。想买这些公司，就必须去港股。而且目前趋势是在美国上市的中概股都在陆续回归港股两地上市。这样，港股的选择面越来越广，优质企业越来越多，充满活力。把投资比作买菜，对于买家来说，选择自然是越多越好。”张小丰说。

在谈到市场风险时，张小丰认为，短期来看，如果市场过热，到一定程度有逆转的可能性。这时候，以基金为主旋律的模式会出现反射性下跌，也就是下跌导致赎回，赎回导致更大的下跌，更大的下跌导致更大的赎回。

“但我想说的是，这种市场风险也只是短期风险，不足为惧。投资真正的风险在于对于企业价值的误判。”张小丰说，投资的核心点是企业分析，自然最大的风险点就是错误判断。为了避免这种风险，投资者应该深入研究自己持有的企业，尽量减少逻辑盲区，做到不懂不买。同时持仓适度分散来增强自己投资策略的容错率，因为再深入的研究也有犯错的可能或者遇见不可预测的黑天鹅。

以下为记者专访张小丰的对话全文：

：驱动近期港股走牛的主要动力有哪些？

张小丰：港股从2019年开始一直有非常明显的分化现象。互联网、创新药等行业都有很大的涨幅，而传统行业则整体走势不佳。去年恒生指数下跌-3.4%，但新兴行业优质龙头企业都有很大的涨幅。所以，港股并不是今年走牛，对于很多行业已经大牛市走了2年了。

今年的一些区别是沪深港通资金大幅度南下拉动恒生指数快速上涨。整体来看，今年不同行业的涨幅更加平均一点，房地产、保险、银行这些行业也在涨，更符合传统的牛市定义。而港股在2020年表现不佳以后，恒生AH股溢价指数之前已经达到历史新高149.8。说明H股估值显著低于A股。这个估值优势和大规模资金南下是这次港股上涨最大的动力。

：近期南向资金扩容明显，你怎么看这种现象？原因是什么？南向资金有明显的偏好吗？

张小丰：2020年是基金销售大爆发的一年。越来越多的散户投资者通过公募基金进入市场，而非自己操作个股。这对市场产生了很深远的影响。基金整体来看更喜欢投资到确定性强、业绩稳定的龙头蓝筹企业，作为一个整体比散户更偏向价值投资。然而，这种优质龙头企业是稀缺的，当基金不停的大幅度扩容，基金经理很多时候就继续加仓已有的龙头，导致被基金喜爱的“核心资产”有大规模超额的收益，估值在过去2年中也是持续提升。

现在因为港股估值的优势同时一些国内最优质的企业也集体在香港上市，这些基金开始大规模配置港股。比如易方达基金公司著名的基金经理张坤管理的资金已经突破到惊人的1200亿，而最新的披露他重仓持有腾讯、美团、港交所等港股龙头蓝筹。

：南向资金的大幅流入具有持续性吗？

张小丰：股市具有强大的反射性。基金业绩好，投资者持续申购基金。大规模扩容以后很多时候基金经理也是等比例买入已有的股票。这些股票因为持续有基金加仓所以对于指数有超额收益，这些超额收益又进一步吸引投资者申购基金。

当然，需要谨慎的是反射性是双向的。当业绩不佳的时候，投资者大面积赎回也会让基金被迫持续卖出股票，而这一行为会导致基金集中持仓的公司跌幅加大，导致更多的赎回，陷入互相踩踏的恶性循环。

：与A股相比，港股有怎样的优势？

张小丰：我个人认为港股最大的优势就是大量中国最优质的企业都在港股上市，想买这些公司就必须去港股。而且目前趋势是在美国上市的中概股都在陆续回归港股两地上市。这样，港股的选择面越来越广，优质企业越来越多，充满活力。把投资比作买菜，对于买家来说，选择自然是越多越好。

虽然A股也开启了科创板，但是我依旧认为港股上市对于很多企业都是最优选择。我以创新药企业为例，这些企业都需要持续的巨额资金来开发新药，会亏损多年。所以，对于上市以后的再融资有很高的需求，基本上头几年都会年年融资来维持研发。这时候港股再融资灵活迅速就成为了最重要的优势。假设有2个创新药企业，A企业在A股上市，B企业在港股上市。B在2年内或许能融资几十亿以上的资金，并且未来融资渠道也通顺。而A则无法这么灵活的融资，到最后2个企业的发展差距会越来越大。

：有观点认为，港股的新经济板块并不便宜，估值并不低，你怎么看待？

张小丰：这是对的，从2019年开始新经济板块持续牛市，估值自然不低。港股分化严重，只看指数涨幅的投资者或许会有错误的印象，以为港股萎靡了几年。事实上是结构性涨跌。

：你近期对港股的操作有什么变化吗？仓位以及投资方向。

张小丰：小丰基金从成立以来一直配置大致50%的仓位在港股。我投资策略是满仓不择时的，所以仓位也没什么变化。

：综合港股的现状，一些新的投资机会会出现在哪些领域和板块？2021年投资者在配置和方向选择上应该采取什么样的策略？

张小丰：小丰基金属于深耕制药行业，投资全世界优质的创新药企业。通过深入研究全世界的创新药企来持续挖掘投资机会，享受这个朝阳行业的投资收益。我对中国的生物科技行业非常乐观。这是一个会在未来10年持续高增长的大行业。

在中国，大部分生物科技企业是选择在港股上市，这也是基金一直配置了大量港股的原因，这里是我的主战场之一。

：2021年港股会出现什么样的风险吗？

张小丰：短期来看，如果市场过热，到一定程度有逆转的可能性。这时候，以基金为主旋律的模式会出现反射性下跌，也就是下跌导致赎回，赎回导致更大的下跌，更大的下跌导致更大的赎回。

但我想说的是，这种市场风险也只是短期风险，不足为惧。投资真正的风险在于对于企业价值的误判。我以2015年牛市为例，如果买入的企业是优质企业，业绩能持续增长。那么这些优质蓝筹早已带着投资者穿越了牛熊，带来了惊人的回报。所以投资的核心点是企业分析，自然最大的风险点就是错误判断。为了避免这种风险，投资者应该深入研究自己持有的企业，尽量减少逻辑盲区，做到不懂不买。同时持仓适度分散来增强自己投资策略的容错率，因为再深入的研究也有犯错的可能或者遇见不可预测的黑天鹅。