安踏体育(02020HK)：Q3流水高增长 国际化进展顺利

　　终端流水实现中双位数增长，在2019H1低双位数的基础上提速。我们判断：1)安踏大货Q1线下流水实现低双位数增长，考虑门店数量基本维持稳定，流水增速主要由店效增长贡献；2)安踏儿童线%，相较上半年大幅度提升，且电商当前，盈利水平提升。安踏品牌终端折扣水平保持在72折左右，库销比保持在4-5之间，整体终端表现比较健康。

　　FILA品牌持续超预期增长。FILA品牌延续高增长趋势，Q3流水增速超过50%，主要来自新店扩张及原有店铺店效提升，且库销比维持健康水平，同时终端折扣保持在8折左右。我们测算分渠道看：1)线下方面，FILAClassic线万；子品牌FILAFusion线倍，FILAKIDS线%+。子品牌增长势头良好，且公司前期布局的FILA专业运动线)线上方面，FILA品牌电商销售势头良好，实现80%+增长。其他品牌我们估计迪桑特、KOLON等其他品牌终端仍然维持良好势头增长，实现30%-35%增长，其中迪桑特表现更佳，上半年已经进入盈利状态，Q3维持了良好的增长势头。

　　购收购AmerSports事项稳步推进，国内业务整合加快。以安踏为首的财团收购AmerSports后成立新董事会将对Amer未来5年业务发展进行规划，希望经整合后的Amer集团未来每年实现收入10%-15%的增长。当前公司加强始祖鸟、索罗门等品牌在中国市场的发展，已经逐步开展门店收归直营，电商团队组建等工作。AmerSports主要盈利季在秋冬，收购事项及亏损给安集团H1带来4.9亿亏损，我们预计全年对安踏集团报表带来微增。

　　盈利预测与投资建议。作为本土体育服饰龙头，品牌矩阵完善，主品牌稳健，FILA高速增长。同时公司战略性收购Amer，打开国际化大门。我们预计公司2019/2020/2021年净利润为56.3/70.5/86.7亿元，给予目标市值2200亿港币，目标价82港币，对应2020年PE28倍，维持“买入”评级。