中国正式进入科创板时间！

　　260天、25家企业、310多万投资者、2000余份研报……中国正式进入科创板时间！

　　历史将铭记这一天！无论是回望中国资本市场过去30载，还是展望未来30年的画卷。

　　2019年7月22日，首批25家科创板企业上市交易，科创板的钟声正式敲响。260天，从提出设立到开板再到开市，“科创板速度”叹为惊人。而自谈扩容到落地，新三板用了两年时间；从提出到诞生的过程，中小板用了5年，创业板则酝酿了10年。

　　当下，试行注册制的独特基因，让科创板备受瞩目和期待。经年磨砺的注册制，自此打开了一扇新资本市场的大门。

　　在记者采访的多位行业内人士看来，新资本市场，一端是“增量改革”思路下的注册制试点，在有效的隔离机制下探索发行、上市、交易、中介责任、监管等环节的配套制度改革创新，让中国的资本市场进一步走向开放，提升国际竞争力；另一端，则是以直接融资支持核心技术产业，助力创新经济驱动转型，实现经济高质量发展。

　　对于这个新资本市场，人们或对开市有暴涨暴跌之担忧，或寄望提升改革力度和速度，但此刻，衔枚疾进之下，25家科创板先锋、300多万名投资者已经蓄势待发。资本市场的科创板时间已然开启。

　　开市倒计时

　　个人投资者李丰禾的朋友圈已经发布了几十条关于科创板的动态，有交易所对投资者针对交易规则制定的教育漫画，亦有500股科创板中签惊喜的分享。

　　7月12日，被称为超级打新周的科创板新股申购迎来高潮，9只科创板新股齐发，李丰禾看中了规模最大的中国通号（688009），并全力出击申购。14日，首批科创板的最后7家公司中签率出炉，李丰禾收到了开户券商的中签短信，成为了0.2253%概率下幸运一员。

　　据了解，在当周的申购中，有310万投资者参与了打新。而除李丰禾中签的中国通号（市盈率18.18倍）外，其余企业的定价均突破了以往23倍市盈率的限制，同一天发行的中微公司市盈率更是高达170.75倍。

　　“虽然说是市场选择的结果，（估值）还是有些高了。”李丰禾坦言，科创板呈现的高估值情况出乎了他的意料，由于申购资金较多，而新股数量有限，对于开始后不设涨跌幅的起始交易日，李丰禾判断波动不会小，“一些没有打到新股的投资者可能会在二级市场交易中买入。先保持观望状态”。

　　相似的热情以及相似稀缺的标的，高市盈率和超募曾在十年前的创业板上演。而科创板上市后5日交易不设涨跌幅限制以及后来20%的涨跌幅制度下，其价格向价值回归的速度和效率或许快于当年的创业板。

　　证监会主席易会满曾在科创板开板时向市场打预防针：（科创板）上市初期可能出现供求不平衡，新的交易机制需要适应，不排除出现短期炒作、涨跌幅过大的情况。

　　身负重任的上交所已经做出准备，据前海开源基金管理有限公司执行总经理杨德龙介绍，为了更好地保护投资者，交易所在交易方面也做了一些设置，包括临时停牌制度和报价限制。“临时停牌制度是指，当科创板新股的股价上涨，或者下跌超过百分之三十、百分之六十这两个点的时候，将停牌十分钟。而报价限制则是设定了2%的价格笼子，防止在连续竞价期间一些资金过高的报价或者过低的报价，从而维持价格的稳定。”

　　站在另一个角度，或许市盈率已不适用于科创板。“由于科创企业还没有成熟的商业模式和稳定利润，目前看，多数科创板股票的估值偏高。”杨德龙称，更多要看企业真正的核心竞争力，看公司未来能否实现增长。一部分券商机构已开始采取内含价值法、相对价值法、资产价值法等多种估值模型，进行估值。可以考虑采取市销率（PS）和DCF等多种估值模型来进行参考对比。

　　李丰禾还在关注另一个机会：能否进行融券。据他了解，已经有机构在做相关业务准备。根据上交所的融券业务细则，券源可以扩大到公募、社保基金，战略投资者获配股票亦可以出借，证券公司可以融券用于做市与风险对冲。此外，科创板融券保证金也被降低，可低于20%。

　　新资本市场开门

　　作为300多万名个人投资者中的一员，李丰禾与资本市场结缘已久。谈到7月22日的开市，他的思绪总能回到2009年和2014年，2009年10月30日，创业板首批28家企业上市交易，而在2014年1月24日，则有260家企业在亦曾被称作“注册制试验田”的新三板挂牌。“这次是不一样的尝试，不仅仅是起点之高，推进力度之大，更是因为资本市场到了改革的关键时刻，”李丰禾认为，受股票供求结构、上市公司行业结构和投资者结构、券商连带责任等因素限制，A股市场一直具有“牛短熊长”的特征，但改革却困难重重，既有各方利益考虑的掣肘，亦有对现有市场带来打击的顾虑，科创板则是监管层开辟的一块新的试验田，建立创新的机制，并与现有市场进行有效隔离。

　　诚然，在科创板被提出到推进的8个多月时间里，以科创板为关键词的资本市场每天都有新变化，市场参与主体们和李丰禾一样，跟着证监会、上交所的每一个动作，做着迎接科创板的到来的准备。

　　这一天如此迅速地到来了。一个新资本市场雏形渐渐揭开面纱……

　　证监会主席易会满曾这样描绘科创板：“科创板不仅是新设一个板块，更重要的是，坚持市场化法制化方向，在发行、交易、信息披露、退市等各个环节进行制度创新，建立健全以信息披露为中心的股票发行上市制度，发挥科创板改革试验田的作用，形成可复制可推广的经验。”“发行条件开放包容，在主体资格、上市标准、表决权差异安排等方面尊重经济实践选择和发展规律、回应市场需求、借鉴海外资本市场的成功经验，成为本次科创板最大的制度红利”，面对科创板带来的系列改变，普华永道在一份报告中如此概括。

　　而在李丰禾看来，最为明显的变化是很多玩法变了。

　　最大的变化是核准制向注册制的跨越式转变：企业的上市的门槛不再以财务为唯一指标，亏损企业、红筹企业均可以在国内实现资本梦，且还可以进行同股不同权设置。

　　注册制也意味着市场将掌握更多的选择权，交易所不去保证每一个注册的都是好公司，但却要保证投资者看到的都是“真”公司。而这，是以充分的信息披露为基础的。

　　在科创板筹备的过程中，两个小插曲引起了李丰禾的注意。证监会和交易所曾对目前科创板保荐的主力机构中金和中信建投出具行政监管措施，因为两家机构存在擅自删改发行文件的行为。虽然上市进程未受影响，但一纸警示函亦是交易所对不遵守信披精神的表态。

　　而相比现有板块，科创板还有着更为严格的退市制度。明确了信息披露重大违法和公共安全重大违法等重大违法类退市情形；丰富市场交易类退市指标，构建成交量、股票价格、股东人数和市值四类退市标准，同时优化财务类退市指标，对于丧失持续经营能力且恢复无望的主业“空心化”公司零容忍。

　　260天科创板时间

　　回顾260天，串起“科创板+注册制”的时间线怎一个“快”字了得。

　　2018年11月5日，黄浦江畔，首届中国国际进出口博览会上，设立科创板并试点注册制进入公众视野。专项推进工作就此开启，2018年底的中央经济工作会议上指出要推动科创板试点注册制尽快落地，这成了证监会、上交所2019年工作的头号工程。工作很快有了进展，1月23日，中央深改委通过设立上交所科创板并试点注册制总体方案。

　　当市场参与者还在用猜想描绘试点蓝图时，监管已用最快时间勾勒出“科创板+注册制”试点雏形：1月30日，证监会发布《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》，与此同时，上交所就设立科创板并试点注册制相关配套向社会公开征求意见，此时距离科创板被提出仅过去87天时间。

　　意见征求结束10天后，科创板的规则制度于3月2日凌晨“破壳”。李丰禾清晰记得，证监会联合上交所发布两大办法+六大配套规则及六项配套指引，“整整十几个文件，媒体和分析师加班加点，几乎是整个资本市场的不眠之夜。”

　　也是看了文件后，李丰禾对科创板信息披露、上市条件、审核标准、注册制度、监管办法、投资者适当性管理等设计有了更深刻的认识。

　　基础制度搭建后，科创板的推进宛如按下了快进键。3月4日晚，新三板挂牌公司金达莱（830777）发布公告称，董事会同意公司申请IPO并在科创板上市的议案，这开启了科创板概念股名单的大讨论。3月18日，上交所上线了科创板股票发行上市审核信息披露系统，并正式受理相关文件。3月22日，随着上交所公布受理广东利元亨、江苏北人、江苏天奈等9家企业的上市申请，首批企业名单出炉。而于此同时，多家券商表示已经上线科创板开通平台，投资者进入市场的大门被打开。

　　4月，科创板的推进取得进一步新的进展。4月13日，第一届上市委成立大会在上交所交易大厅举行，上市委自此成立。4月23日，首批7只科创板基金获批，易方达科技创新灵活配置、华夏科技创新混合、嘉实科技创新混合等7只产品成为科创板市场的首批资金弹药。

　　5月的三个周末，上交所分别进行了科创板业务的三次全网测试。6月5日，在国务院副总理刘鹤出席的陆家嘴论坛上，科创板高调开板。此时，距离科创板被提出仅过去6个多月的时间。开板后的第二天，证监会宣布，首批两家公司获得科创板注册。

　　直至7月22日25家企业集体开市，科创板用260天的时间书写了属于自己的奇迹。

　　149家企业上市申请材料被上交所受理，120余家企业接到问询函，30余家企业的上市申请被通过；近30个办法、指引、通知等文件下发；2000余份科创板研报出炉、310多万投资者开通了科创板交易权限、22只科创板公募基金成立……这些数字，勾勒出了科创板的全貌。

　　有人说，科创板的“明天”应该是发行注册制下的整个中国证券市场的“后天”。距离一个真正市场化的证券市场，在作为试验田的科创板身上，仍能看到些许空间。

　　中国证监会副主席李超曾公开表示，科创板在运行过程中会面临新的情况新的问题，不仅需要监管采取举措，更重要的是司法提供支撑。

　　作为一项关键的制度创新，注册制落地需要底层的法律制度构建，一个涵盖相关内容的新《证券法》呼之欲出。注册制的核心是信息披露，将信披真实性交于发行人与中介机构把关，进而将新股定价权力真正还给市场和投资者，特点是“易进易出”。

　　这不仅需要一套更为完善的信息披露制度，事前审核程序放松后上市公司的违法成本亦需要提升，或许沉寂许久的集体诉讼制度需要被唤醒，另一方面，行政监管和集体监督合力形成的投资者保护基金也可以被提上日程。

　　当资本市场的前门常开，满身新科技的企业尚需验得真身，市场更需要一个做空机制，来替投资者发现信披深处的“真实”。当然，市场还需要一批更为专业的中介机构来形成更为合理的定价。

　　当下，科创板开市一小步，是中国资本市场的一大步。在恒大集团首席经济学家任泽平眼中，科创板注册制正向A股大步迈进，这绝不是简单改变发行制度，而是市场和监管生态面临升级重塑。从国际视角，要站在顶层设计高度审视注册制及配套制度，以注册制为抓手，重构以信息披露为中心、以严格退市为后盾的市场生态，同时在立法、司法环节推进法律法规体系、惩处力度与投资者保护等外部环境改善，股市和新经济长期繁荣大有希望。

　　（本报实习记者孙昊曈对本文亦有贡献）