wps2000玛丝菲尔瞄准深交所 存货周转财务稳健或成两大软肋漫画人体艺术

　　在国内高端女装市场，玛丝菲尔品牌的市场综合占有率具有一定优势，但从招股书中披露的数据可以发现，该公司资产负债率、存货周转率及应收账款周转率等均存在不同程度的下降，若要顺利登陆资本市场，仍需闯过不少关卡

　　早在三年前，深圳玛丝菲尔时装股份有限公司（下称玛丝菲尔）就已有向A股市场进发的动向，蛰伏31个月后，该公司再度祭出招股书，显示出其已离登陆A股市场更近一步。

　　此次，玛丝菲尔拟在深交所公开发行新股不超过5000万股，占发行后总股本的比例不超过11.93%，募集资金总额共23.81亿元。IPO所募集资金将用于管理中心、研发中心的扩建等6个项目。

　　在国内高端女装市场，玛丝菲尔品牌的市场综合占有率具有一定优势，但是，从招股书中披露的数据可以发现，该公司资产负债率、存货周转率及应收账款周转率等均存在不同程度的下降。若要顺利登陆资本市场，仍需闯过不少关卡。

　　《投资时报》记者查阅玛丝菲尔招股说明书发现，2013年至2015年及2016年6月各期末，该公司资产总计分别为18.92亿元、23.28亿元、27亿元、36.33亿元，净利润分别为5.62亿元、6.70亿元、7.05亿元、1.87亿元，总体呈稳步增长态势。但是，从债务风险考量，其偿债能力有逐步走低趋势。

　　报告期各期末，玛丝菲尔的流动比率分别为1.52、1.19、1.10、1.07，呈现出一定的下滑趋势；而且各期末比率均低于同行业可比上市公司的平均水平，同期行业内的平均水平分别为4.83、5.18、3.75、3.66。同样，玛丝菲尔的速动比率也出现了类似的情况。报告期各期末，该公司速动比率分别为0.70、0.46、0.43、0.37，而同行业可比上市公司的平均速动比率分别为3.46、3.88、2.79、2.63，其明显低于行业内的平均水平。流动比率和速动比率都是反映公司偿债能力的重要指标，如此萎靡的数字不得不让人对玛丝菲尔的财务稳健性产生疑惑。

　　另一方面，就在玛丝菲尔为新添品牌Krizia International欣喜之时，其资产负债率也随之节节攀升。2013年至2015年及2016年6月各期末，玛丝菲尔的合并资产负债率分别为32.50%、48.59%、52.53%、44.26%，虽然2016年6月期末较2015年略有下降，但从总体看来仍呈现出不断上升的趋势。

　　《投资时报》记者查阅该公司招股说明书发现，报告期各期末，玛丝菲尔的负债合计分别为6.15亿元、11.31亿元、14.18亿元、11.65亿元。可以看出，2014年及2015年期末负债规模均出现了较大增幅，增幅分别为83.90%和25.38%。招股说明书称，其主要原因在于玛丝菲尔向中国建设银行申请借款2875万欧元用于收购Krizia International及收购后的日常运营开支；同时，玛丝菲尔尚处发展期，销售规模的扩大和资本性的支出都需要大量的银行贷款支持，所以其短期借款余额也有所增加。

　　不仅在偿债能力方面乏善可陈，玛丝菲尔的存货占比较高也是其心腹大患。

　　有业内人士称，服装行业是靠存货吃饭的，大笔的资金都压在存货上。报告期各期末，玛丝菲尔的存货余额分别为5.79亿元、7.04亿元、8.89亿元、9.01亿元，占流动资产比例分别为54.06%、61.22%、61.30%、65.23%，均超过50%，可见其占比较高而且呈逐年增加的态势。

　　虽然存货余额多、占比高是服装行业的特点之一，但是存货占比的不断升高同时也反映出玛丝菲尔存货周转能力的下降。

　　招股说明书显示，2013年至2015年及2016年6月各期末，玛丝菲尔的存货周转率分别为0.71、0.69、0.62、0.25，呈逐年下降的态势且低于行业平均水平。同期，行业的平均水平分别为1.25、1.28、1.23、0.54。受消费市场疲软影响，行业的平均周转能力也有所下降，相比之下，玛丝菲尔的存货周转则更显乏力。

　　业内人士表示，存货周转率低或说明玛丝菲尔在存货管理方面并未下很大功夫，存货的利用效率较低。尽管玛丝菲尔表示，存货量总体增长趋势与公司业务规模增长相对应，其以直营店为主的销售模式与此也密切相关，但业内人士同时表示，存货的累积以及周转乏力将使企业在资金周转方面更加困难，可能会对公司的财务状况和经营业绩产生不良影响，甚至导致企业的收益下滑。

　　值得注意的是，在存货周转乏力的同时，玛丝菲尔的应收账款周转率也出现了重大下滑。报告期各期末，玛丝菲尔的应收账款周转率分别为11.86、12.99、14.73和6.08，尽管总体上稳中有升但在2016年6月期末却出现了明显下落。招股说明书称，主要原因在于唯品会有限公司当期未及时与玛丝菲尔进行结算导致应收账款累积所致。

　　如果不是玛丝菲尔上市心切，其违反《劳务派遣暂行规定》的信息或许还无法为外界知晓。

　　招股说明书显示，2013年至2015年及2016年6月各期末，玛丝菲尔劳务派遣员工比例分别为45.27%、19.21%、8.08%、3.17%，呈逐年递减的态势，坊间将此变化归功于玛丝菲尔较好地调整了用工方案，但实际上《劳务派遣暂行规定》的实施对此变化的影响更大一些。

　　2014年1月开始实施的《劳务派遣暂行规定》中的第四条称，用工单位应当严格控制劳务派遣用工数量，使用的被派遣劳动者数量不得超过其用工总量的10%。受此影响，2014年玛丝菲尔劳务派遣员工比例有所下降，但是仍高达19.21%，同样超过了10%的比例规定。直到2015年，其劳务派遣的员工比例才降至10%以下，为8.08%，2016年上半年更进一步降至不足5%。

　　有业内人士分析指出，合理的运用劳务派遣，对企业降低人工成本、规避一定的法律风险带来积极的作用。但是如果不能很好地运用劳务派遣这种新型的关系，也会给企业带来挥之不去的麻烦。