冬天服装ODM占比过重 倍加洁IPO扩产能警惕偿债能力手工帝

　　该公司目前产能利用率高企，上市募资扩张生产线以实现更大企业规模不失为一条路径，不过，ODM销售模式占比过高的状况或将抢占该公司打造自身品牌的一些资源。此外，较高的应收账款也拖累了公司资产的流动性

　　20世纪90年代，高露洁、宝洁、联合利华、好来化等几家外资和合资企业强势进入中国，收购或租用了中国的洁龈、中华、美加净等品牌，迅速占领中国口腔护理用品市场。与之相比，国产品牌的市场份额则略显逊色。而近日以牙刷为主营产品的倍加洁集团股份有限公司（下称“倍加洁”）希望借助资本力量扩张生产线，以抢占更多市场份额。

　　此次，倍加洁拟于上交所公开发行股票数量不超过2000万股，计划募集资金5.10亿元，分别用于年产6.72亿支牙刷项目、年产14亿片湿巾项目、研发中心建设项目和补充流动资金项目，投入金额分别为4.04亿元、0.52亿元、0.18亿元和0.37亿元。

　　业内人士分析认为，倍加洁目前产能利用率高企，上市募资扩张生产线以实现更大企业规模不失为一条路径，不过值得注意的是，无论在内销渠道还是外销渠道，ODM销售模式（Original Design Manufacturer，意为“原始设计制造”，产品设计和生产均由生产方自行完成，后由委托方进行贴牌销售）占比均非常高，这或将抢占该公司打造自身品牌的一些资源。此外，较高的应收账款也拖累了公司资产的流动性。

　　2013年-2015年，倍加洁营业收入分别为3.52亿元、4.47亿元和4.72亿元，净利润分别为2951.99万元、4890.51万元和5332.76万元，呈逐年增长状态。从销售区域来看，该公司产品主要分为国内销售和海外销售，销售收入的区域分布呈现内外销并重的特征，各自占五成左右。

　　但无论是国内市场还是海外市场，销售模式均以ODM为主，而自主品牌销售收入却显得微乎其微。2014年至2015年及2016年6月各期末（也称“报告期内”），该公司国内市场中ODM销售收入占比七成左右，而海外市场中ODM销售收入达到99%以上。

　　然而，对营收贡献如此大的ODM销售模式却也对该公司资产流动性造成了一定威胁。

　　招股书显示，该公司会综合考虑客户的业务规模、历史回款情况、合作时间等因素，确定对客户不同的收款政策和结算方式，而ODM客户一般业务规模较大，且具备良好的商业信誉及偿付能力，故该公司通常会对ODM客户授予30-90天不等的信用期，形成应收账款。随着该公司营业收入持续增长、业务规模不断扩大，应收账款也逐期增长。

　　具体来看，该公司的流动资产主要由应收账款、存货、货币资金构成，三者合计占比七成左右。其中，应收账款在报告期各期末的数额分别为4101.63万元、4928.73万元、5966.55万元和7955.53万元，占流动资产总额的比例分别为21.78%、22.09%、30.66%和35.78%。

　　招股书提示，随着公司经营规模的扩大，应收账款金额可能相应增加，如果宏观经济环境、客户经营状况发生变化或公司采取的收款措施不力，应收账款将面临发生坏账损失的风险。

　　业内专家分析指出，ODM销售模式虽不同于OEM（Original Equipment Manufacturer，意为“原始设备制造”，委托方享有产品知识产权，生产方只负责代为生产），但委托方仍可买断ODM生产商现成的产品设计。当企业为别人代加工的成分越来越多时，自有的品牌也就越来越少，品牌缺失问题将成为企业今后发展面临的严峻考验。

　　此外，该公司“以销定产加安全库存”的生产模式也造成了流动资产中的存货积压问题较为严重。

　　2013年至2015年和2016年上半年，该公司存货余额分别为5743.01万元、8952.28万元、7591.22万元和9136.52万元，占流动资产的比例分别为30.49%、40.12%、39.01%和41.09%，在流动资产中占比最多。

　　《投资时报》记者从招股书中了解到，该公司生产部门根据销售部门的指令安排生产。其中，ODM生产是由销售部根据客户订单情况下达生产指令，自主品牌生产由销售部根据市场预测情况下达生产指令，二者均需保持一定安全库存。

　　招股书提示，随着公司业务规模的不断扩大，未来公司存货余额可能会增加，若未能及时实现销售或者结算，公司的存货周转能力有可能会下降，从而对该公司的经营成果和现金流量产生不利影响。

　　从产品结构来看，倍加洁主营业务毛利主要来源于牙刷和湿巾产品。报告期内，牙刷产品对主营业务毛利的贡献达到七成左右，湿巾产品对主营业务毛利的贡献则在两成以内。

　　近年来该公司经营规模逐年扩大，其中2013年至2015年，该公司牙刷产品销售收入从24123.57万元增长至35311.21万元，年均增长20.99%。

　　在业务高速增长的同时，其产品的现有生产能力逐步接近满负荷状态，报告期内牙刷产品的产能利用率已经达到九成左右，湿巾产品产销率也在七成左右。

　　招股书称这已成为该公司的竞争劣势，“受制于目前的生产能力，部分意向订单不得不予以放弃，产能不足仍在一定程度上制约着公司的生产和销售规模，在短期内如果不能投入新的生产设备以扩大产能，公司未来的生产规模将不能满足快速增长的市场需求，市场地位难以进一步提升。”

　　由于产能亮起红灯，近年来该公司持续扩大生产规模，先后购置先进自动化设备、生产线及土地，导致公司的现金支出较多。但该公司目前的融资渠道相对单一，主要通过银行借款渠道融资，且目前账面上的借款全部为短期借款，导致短期负债金额较大，存在短期偿债风险。

　　从数据来看，报告期内，该公司资产负债率（母公司）分别为72.21%、68.82%、55.50%、58.18%，流动比率分别为0.97、1.05、1.04、0.90，速动比率分别为0.68、0.63、0.64、0.53。而报告期内9家同行业可比公司的资产负债率（母公司）均值分别为45.90%、46.13%、49.14%和51.50%，流动比率均值分别为1.98、1.91、1.78和1.55，速动比率均值分别为1.31、1.26、1.23和1.05。

　　可以看出，报告期内倍加洁的流动比率和速动比率低于同行业上市公司，而资产负债率和同行业可比公司相比较高。

　　而从此次IPO的资金用途来看，倍加洁仍将继续产能扩张之路，该公司拟募集资金的89.36%将用于年产6.72亿支牙刷项目和年产14亿片湿巾项目。

　　招股书表示，该公司希望可以借力于资本市场的融资功能，满足公司快速发展的资金需求，提高公司的盈利能力，并使竞争优势得到巩固和提升。

　　但招股书同时也对募集资金投向实施风险进行了提示，称“如果投资项目不能顺利实施，或实施后由于市场开拓不力无法消化新增的产能，公司将会面临投资项目部分失败的风险，使公司无法按照既定计划实现预期的经济效益”。

　　业内人士表示，想在现有条件下继续发展，多数企业都会选择扩大生产规模，但需注意对扩大生产规模问题不能做简单处理，在考虑生产规模扩张的方式上，尤其需要谨慎，否则，不仅不能提升竞争力，还会加大企业转型或退出成本。