民族证券--万马电缆投资价值分析【公司研究】，

公司风险低于可比企业。经过比较分析,我们认为万马电缆与宝胜股份的经营模式更为接近,经营效率要好于宝胜股份,而且公司对原材料铜主要采取向供应商锁定的方式,套保的比例很小,因此,公司的毛利率更稳定,风险更小,估值上应该有溢价。

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初步预计公司2009年-2011年摊薄每股收益分别为0.48元、0.73元和0.89元,询价区间为10.5元-12元。

存在风险

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【研究报告内容摘要】

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需求波动。由于公司实际上赚取的是加工费,铜套保比例很小,因此我们理解公司最大的风险其实不是铜价波动,而是需求波动。

合理估值区间

公司主营电线电缆。公司主导产品为交联电力电缆,是典型的制造企业,生产周期和原材料采购付款周期50天左右,直销模式,订单生产,回款周期约3个月。业务扩张主要通过产能扩张和产品电压等级提升来实现。

工业化、城市化推动行业需求增长。工业化、电力需求增长带动电线电缆行业年均增长20%左右。主要原材料铜价的变化影响电线电缆行业的毛利率水平,但行业净利率水平波动较小,行业利润增速基本与收入增速同步。这可能是因为铜价上涨,企业收入增加,但单位实物产品的管理费用、销售费用和毛利其实变化并不大。未来推动公司产品需求增长的因素主要是工业化和城市配网电缆入地。