高瓴连续4个季度减持，股价阴跌不止，健帆生物为何遭抛弃？

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8月2日晚，血液灌流器龙头健帆生物（300529.SZ）披露2021年半年报。当期，公司实现营业收入11.88亿元，同比增长36.63%；实现归属于上市公司股东的净利润6.20亿元，同比增长40.74%。

健帆生物主营的血液灌流器并非透析治疗必需品，只是作为联合应用而存在，且费用较高。公司营收连年增长的背后，是在营销上的大笔投入。

今年5月，衡阳市首次对血液灌流器进行集采。二级市场迅速出现反应，健帆生物股价连日阴跌，至今市值蒸发超270亿元。毛利率已连续多年接近90%健帆生物，集采背景下还能持续吗？

机构投资者已经出现分歧。今年二季度，刘格菘管理的四只基金并未对健帆生物减持，但高瓴已连续四个季度减持。

重营销轻研发，集采暗雷已现

健帆生物在半年报中称，“公司立足于产品研发及创新，依靠自身专业的营销团队，提供血液净化产品”。然而在研发投入与营销投入对比，就显得相形见绌。

从人员配备上看，截至报告期末健帆生物共有员工近2700人，其中营销人员1200余人，研发人员540余人。

从费用支出上看，今年上半年公司的销售费用为2.19亿元，同比增长28.24%；而今年上半年公司的研发费用为5116.73万元，仅占总营收的4.31%。

在营销上的投入让健帆生物营业收入连年增长，而对研发投入的减少让公司产品结构较为单一。今年上半年，血液灌流器仍是公司最主要产品，占总营收的88%。

不过仅依靠这一项产品，健帆生物有着堪比贵州茅台（600519.SH）的毛利率。半年报显示，血液灌流器毛利率高达88.84%，较去年同期小幅增加0.38个百分点。

同赛道没有竞争者也是健帆生物营收、毛利率连年上涨的重要原因。目前公司是血液灌流器这一细分领域唯一的A股上市公司。

需要注意的是，血液灌流器在透析治疗过程中并不是主要手段，血液灌流技术也尚处于行业发展的初期阶段。

以尿毒症为例，健帆生物HA130血液灌流器“可提高维持性血液透析患者的血清iPTH和β2微球蛋白的清除率，改善瘙痒症状”。但对于尿毒症患者而言，血液透析才是维持生命的主要手段。

值得一提的是，医疗器械集中采购是健帆生物的一个“暗雷”，且集采已初现苗头。

2021年5月，衡阳市医保局公布了《衡阳市医用耗材（药品）集中带量采购文件（终末期肾脏病治疗类）》，文件中公布了针对血液灌流器的采购数量及报价要求。文件显示，该次拟采购血液灌流器8000支。此为市场上首次针对血液灌流器的集采。

健帆生物表示，虽然此次采购量相对较小，但需关注未来出现多省联合集采等采购量较大给公司带来的风险。

利空消息一出，健帆生物股价立刻开始反应。5月21日，公司股价已触及103.00元/股，为上市以来新高。随后公司股价连续阴跌，至今跌幅达32.27%，市值蒸发超过270亿元。

刘格菘坚守，瑞银连续四个季度减持

尽管健帆生物股价自今年5月起已开始回调，但二季度顶流明星基金经理刘格菘并未减持。

健帆生物十大流通股东显示，第三至第六大股东均为广发基金旗下产品，分别为广发双擎升级混合型证券投资基金、广发创新升级灵活配置混合型证券投资基金、广发科技先锋混合型证券投资基金、广发小盘成长混合型证券投资基金(LOF)。

截至今年二季度末，上述四只基金合计持有健帆生物4267.84万股，占公司流通股比例的8.31%，最新持有市值29.43亿元。这几只基金均为刘格菘管理的产品。

高瓴资本已连续多个季度减持。UBS AG（瑞银）今年二季度减持378.53万股。值得注意的是，这是UBS AG连续第四个季度减持公司股份。2020年8月，公司董秘张明渊主动向外界传递信号—UBS AG是高瓴资本境外的瑞银账户。

此外，自然人股东黄河于今年二季度大手笔减持319.92万股。值得一提的是，年报显示黄河为健帆生物董事长董凡之弟。

不过香港中央结算公司（北上资金）于今年二季度大手笔加仓1150.11万股，成为第二大股东。

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