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推进全市场注册制改革 也要坚持稳字当头

烟消云散的意思

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每经特约评论员 熊锦秋

全国政协委员、证监会原主席肖钢今年全国两会期间表示,在主板实施注册制,要坚持稳字当头,稳中求进,既要体现注册制的要求,又要符合主板的特点。笔者对此高度认同。

应该说,近几年科创板、创业板的注册制改革试点已取得一些成功经验,在沪深主板实施注册制改革,属于水到渠成的事情,难度并不大。事实上,新《证券法》第9条规定,公开发行证券实行注册制,证券发行注册制的具体范围、实施步骤,由国务院规定;其中再未提到核准制,也即全市场最终应统一实施注册制,目前核准制与注册制并行属暂时过渡阶段。

注册制的核心是信息披露,发行人应当保证信息披露的真实、准确、完整,中介机构对发行人的信息披露进行把关,交易所从充分性、一致性和可理解性的角度对信息披露进行审核,然后报经证监会履行发行注册程序,让投资者在信息充分的情况下作出投资决策,从而形成相关各方各司其职、各尽其责的局面。对发行人而言是“卖者有责”,对投资者而言则是“买者自负”。

全市场统一实施注册制,这是遵循新证券法刚性规定的必然要求,由此可打破主板与科创板、创业板的制度隔阂,最大限度统一市场运行、监管制度。且由交易所来进行股票发行审核,可以开足马力、加快审核效率,而政府不再对发行人进行实质性审核、也有利于厘清政府与市场的边界。总体来看,尽快推进全市场注册制改革,具有相当的必要性。

沪深主板注册制改革应尽快往前推进,但也不能盲目求进,不能为了完成注册制改革而推动改革,而要精心谋划周全细致的改革预案。要以注册制为主线,统筹完善发行上市、信息披露、再融资、交易、退市等各项基础制度,既要借鉴科创板、创业板改革成功经验,也要汲取其中一些教训,要搞出主板自身特色,兼顾增量与存量,让改革为整个市场带来好处,同时切实维护市场稳定和可持续发展。

此前试点注册制的科创板、创业板,对上市企业的包容性更强,上市标准多元,巨亏企业也可上市,主板若实施注册制,投资者担心主板上市门槛也会大幅降低,对亏损企业放水。在笔者看来,此前注册制下不少巨亏企业上市,给投资者带来了累累亏损,甚至一级市场投资者也被深度套牢,可以说,科创板等注册制也带来了一些教训,而亏损企业上市引发的教训值得未来主板注册制高度防范。

亏损并不可怕,关键是企业亏损的同时,是否取得了重要研究成果,一味让投资者付出或承担风险,发行人、原始股东却不思进取、坐享其成,甚至借注册制的过度包容性攫取私利,这是绝不允许的。笔者建议,未来即便主板实施注册制,也应基本维持目前上市门槛,之后才可逐步慎重探索上市标准多元化以及扩大市场的包容性,注册制要处理好发行人与投资者的利益、风险等方面平衡,否则,市场的可持续发展就是一句空话。

要让全市场推行注册制取得好的效果,落实好既有的退市制度、同时与时俱进完善退市制度也很有必要。比如2019年科创板推出,由于刚上市企业很难触碰净资产为负等财务类退市红线,而其他规范类等方面的退市红线似乎约束力较为有限,到目前为止科创板仍未产生退市公司。

归而言之,目前实施注册制的科创板等退市制度也并非尽善尽美,未来全市场都应进一步大幅增强退市效力,将不合格上市公司清除出场。退市机制的一个重要作用,就是鞭策后进、淘汰落后,退市比例过低,滋生上市公司庸懒散的娇气、以及无视投资者利益的霸气。可以说,完善退市机制永远都在路上,这是实施注册制、扩大对企业上市包容度和友好度同时,必须配套谋划好的制度。

要实施好注册制,也必须落实好各负其责原则,尤其是落实好“卖者有责”原则。对于信披材料存在虚假误导等发行人,必须严格依照新证券法等法律法规,追究发行人、大股东、中介机构等的责任,要高度关注投资者利益保护,同时“零容忍”打击市场操纵等违法违规行为,为注册制实施保驾护航、提供良好市场环境。

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  • 标签:烟消云散的意思
  • 编辑:王美宣
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