诺安基金曲泉儒：赚业绩和估值匹配条件下上市公司持续稳健增长的钱

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八竿子打着你

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在投资中，经常能够听到这样一种说法，好的商业模式，往往能够产生伟大的公司。

“如果把基金经理比作一家公司，一种商业模式，我凭什么吸引投资者来投资我所管理的这个产品？”诺安基金曲泉儒常这样问自己。

这位科班出身、曾有过多年专户管理经验的基金经理，虽然管理公募的时间并不长，但从累计投资年限来看，已是诺安基金中生代的代表之一。

在曲泉儒的投资世界中，逆向选择和估值匹配是其投资的两大核心， 他尤其擅长于优选景气度“由差变好”的行业中“好上加好”的龙头公司，赚取业绩与估值匹配之下，上市公司持续稳健增长的钱。

从专户到公募，找到专注的锚

如果从中国人民大学硕士毕业算起，今年是诺安基金曲泉儒毕业后的第十年。经济学专业毕业的他，算得上是科班出身，而在毕业之后，很早就投入到行业的研究中，早期主要关注的方向是电力设备新能源和轻工制造。

2016年，曲泉儒正式加入诺安基金，不过一开始他并不涉及公募，主要管理的是保险和银行的一些委外的权益类专户，在做了3年的专户投资经理之后，2019年，曲泉儒正式接手公募基金产品。

“刚开始管公募时，对我来讲，会有一些迷茫，因为专户锚向绝对收益，而公募是追求相对收益，所以有时候会需要寻求一个平衡点。不过经过一段时间的摸索，我也找到了统一的点，那就是都希望能寻求一个中长期比较好的年化回报，力争为投资者创造长期稳定的资产增值。”曲泉儒说道。

而从其代表作——诺安新动力来看，他确实也交出了一份不错的业绩。诺安基金数据显示，从2019年4月19日开始管理， 截至2021年12月31日，曲泉儒的任职回报已经突破了100%，达到115.00%，同期业绩比较基准仅为19.31%。

虽然时间仅不到3年，但这样的业绩水平放在同类中，也是排名靠前。更难得的是，其管理期间年度业绩均为正收益，其中2020年业绩为47.39%，超越同期业绩29.76%。

逆向投资中的象限变化

业绩优异的背后，是曲泉儒近10年深入研究的转化，也是其投资体系的有效输出，据悉，在曲泉儒的投资体系中，逆向选择和估值合理是主要的两大核心，其中逆向按照行业和公司的动态变化，可以分成“由差变好”、“好上更好”、“由好变差”和“差里更差”这4种状态，然后去寻求从行业“由差变好”过程当中“好上更好”的公司。

展开而言，曲泉儒表示：“我们会建立一个坐标轴体系，横轴代表的是中期景气度，这里面我们是用一年的维度去刻画，而纵轴代表长期空间，这里面我们是用2025年的这个空间去刻画。”

同时，“我们现在会把所有的行业放在这个坐标轴里面，然后分两步，第一步去看这些行业在坐标轴里面所处的位置，再根据它的景气度和长期空间划分4个象限，我们会把所有的行业放在这个象限里面去看它所处的位置。第二步我们会根据深度研究，去看这些行业往哪个方向去变化。”曲泉儒继续说道。

在曲泉儒看来，“实际上我们就是希望寻求三类投资机会，第一类是从第二象限往第一象限走，就是它的长期空间大，景气度也在往积极的方向去变化；第二类是从第三象限往第四象限走，比如我们去年把握住的一些周期性机会，这个属于由差变好的阶段；第三类是从第四象限上穿到第一象限，比如说因为新的政策、新的市场、新的技术带来的根本性变化，原来这些公司可能市场空间不大，但因为新的因素出现，导致它的市场空间扩大，开始往第一象限上穿，这也是我们重点考虑的机会。”

具体到今年的机会上，曲泉儒认为：“今年价值类的资产是有超额收益的可能。另外我们认为，一些大众消费可选消费和一部分医药细分赛道，也有超额收益的可能。所以我们会把更多的精力放在这几个领域里面。”

从两个维度寻找合理估值

而在估值匹配方面，曲泉儒同样有着自己的一套投资方法论。

曲泉儒表示：“估值也是从两个维度上去看，第一个维度是我们会用市场通行的一些指标，比如说PE、PG、PB、ROE等这些指标，去看一个公司的估值水平。举一个具体的例子，如果我们的研究员告诉我一家公司未来每年能实现20%的利润增长，但是当下是六七十倍的估值，这个就未必会在我重点考虑的范围内，因为我觉得它的估值还是比较高的。”

“第二是我们现在更多地会用预期收益率的方法，就是我们会锚定到2025年这个公司能实现的利润体量，或者说回归到我们前面讲的坐标轴里，去考量它纵轴所处的位置。当然这个过程，会基于一些比较关键的假设，比如说到2025年的市场空间，以及公司的市占率以及净利率水平等，有了这几个关键假设之后，再给予一个相对保守的估值，比如说20倍或者25倍。”

“这样就能测算出2025年它的市值，再和现在静态的市值去做比较。如果预期是这两个值比较下来，年化收益能超过20%，那就是我们重点的选择方向，或者说是我们认为估值比较合理的品种。”曲泉儒继续说道。

当然在这过程中，也会遇到行业变化、市场变化，带来公司估值的调整，如果太过静态，有时候也会错失一家公司快速发展过程中的机会，在曲泉儒过往的投资中，也曾有过这样的案例。因此，曲泉儒也坦言：“这就要求我们对于看好的公司，需要持续的跟踪以及研究的持续深入，这样才能够及时地进行动态的调整。”

总的来看，曲泉儒整体的投资框架还是非常清晰。简要概括之，就是 通过行业在四个象限中的变化，找到可以投资的行业，然后在行业中，通过估值的考量，去找到值得投资的标的，最终来实现投资目标。

而这一切化繁为简的做法，其实也恰好能够回答开头时曲泉儒常问自己的那个问题，他给自己的答案是：“我希望去赚业绩和估值匹配条件下，上市公司持续稳健增长的钱。”而这份踏实，或许也正是投资者选择曲泉儒的理由所在。

【诺安新动力灵活配置混合基金】诺安新动力灵活配置混合型证券投资基金成立于2012年3月5日。2015年8月22日-2020年4月29日，张堃担任基金经理；2019年4月19日至今，曲泉儒担任基金经理。自2021年12月22日起，该基金增加基金份额类别，分设A类基金份额和C类基金份额。该基金A类基金份额2017年-2021年净值增长率分别为：11.54%、-13.91%、41.99%、47.39%、33.05%，同期业绩比较基准收益率分别为：12.81%、-12.92%、23.09%、17.63%、-0.76%。（数据来源：诺安新动力灵活配置混合型证券投资基金定期报告；基金的业绩比较基准为沪深300指数×60%+中证综合债券指数×40%）

【诺安汇利灵活配置混合型证券投资基金】诺安汇利灵活配置混合型证券投资基金成立于2018年7月11日。2018年7月11日至2021年11月13日，谢志华担任基金经理；2021年11月13日至今，曲泉儒担任基金经理。该基金分设A、C两类基金份额。A类基金份额2018年-2021年净值增长率分别为：1.26%、11.15%、42.40%、18.55%；C类基金份额2018年-2021年净值增长率分别为：2.83%、10.72%、41.55%、17.83%；同期业绩比较基准收益率分别为：-1.50%、13.70%、10.31%、2.34%。（数据来源：诺安汇利灵活配置混合型证券投资基金定期报告；基金的业绩比较基准为：沪深300指数收益率×30%+中证综合债指数收益率×70%）

【诺安鼎利混合型证券投资基金】诺安鼎利混合型证券投资基金成立于2019年3月28日。2019年3月28日至2021年11月13日，谢志华担任基金经理；2021年4月22日至今，曲泉儒担任基金经理；2021年11月13日至今，张立担任基金经理。该基金分设A、C两类基金份额，A类基金份额2019年-2021年净值增长率分别为：7.58%、8.80%、5.08%；C类基金份额2019年-2021年净值增长率分别为：6.89%、8.17%、4.45%；同期业绩比较基准收益率分别为：4.75%、7.86%、3.33%。（数据来源：诺安鼎利混合型证券投资基金定期报告；基金的业绩比较基准为：沪深300指数收益率×20%+中证综合债指数收益率×80%）

【诺安平衡证券投资基金】诺安平衡证券投资基金成立于2004年5月21日。2014年6月14日至2017年11月16日，李嘉担任基金经理；2017年3月15日至2018年6月26日，王创练担任基金经理；2017年12月19日至2021年3月2日，蔡宇滨担任基金经理；2021年3月2日至今，曲泉儒担任基金经理。该基金2017年-2021年净值增长率分别为：16.00%、-12.24%、26.25%、18.51%、11.34%，同期业绩比较基准收益率分别为：4.11%、-18.06%、21.10%、10.77%、-1.30%。（数据来源：诺安平衡证券投资基金定期报告；自2020年8月12日起，基金的业绩比较基准由“65%×标普中国A股综合指数＋35%×上证国债指数”变更为“沪深300指数收益率×65%+中证综合债券指数收益率×35%”）

曲泉儒，硕士，具有基金从业资格，曾任远策投资管理有限公司研究员、长盛基金管理有限公司投资经理。2016年1月加入诺安基金管理有限公司，任投资经理。2019年4月至2020年7月任诺安益鑫灵活配置混合型证券投资基金基金经理。2019年4月起任诺安新动力灵活配置混合型证券投资基金基金经理，2021年3月起任诺安平衡证券投资基金基金经理，2021年4月起任诺安双利债券型发起式证券投资基金基金经理、诺安鼎利混合型证券投资基金基金经理，2021年11月起任诺安汇利灵活配置混合型证券投资基金基金经理。

（CIS）

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