拆解舒华IPO：是什么让它成为今年A股上市唯一体育公司

拆解舒华IPO：是什么让它成为今年A股上市唯一体育公司小学生健康教育教案 舒华体育 正式在上海证券交易所主板挂牌上市！ 舒华体育A股主板上市后 成为今年A股市场首家上市体育公司， 是晋江市今年第3家上市公司， 也是晋江市第49家上市企业， 第7家A股上市公司。 2015-2

舒华体育

正式在上海证券交易所主板挂牌上市！

舒华体育A股主板上市后

成为今年A股市场首家上市体育公司，

是晋江市今年第3家上市公司，

也是晋江市第49家上市企业，

第7家A股上市公司。

2015-2019年间实现IPO的13家中国体育公司

证监会官网显示，舒华体育首次公开发行的A股不超过 5000万股，占发行后总股本的12.15%。舒华体育拟募集资金5.46亿元，此次募集的资金将用于二期生产基地建设、研发中心建设、信息化建设、补充流动资金等项目。

舒华体育开盘价为8.72元，收盘价为10.47元，收盘价较发行价上涨44.02%；以收盘价计算，舒华体育市值为43.08亿元。

舒华体育董事长张维建在上市敲锣仪式中表示：

“舒华体育在迈入资本市场后，将借助资本市场提供的良好发展机遇，不断在健身器材、运动健康等领域持续发力，引领国内健身器材行业技术发展，用科技打造运动健康新生态。在‘体育产业上升为国家战略’的大背景下，我国体育产业进入了快速发展阶段，舒华体育会牢牢抓住这一宝贵机遇，有能力、有信心使舒华体育成为投资者值得信赖、具有长期投资价值的优秀上市公司。”

舒华体育实际控制人为张维建、杨双珠和张锦鹏。张维建和杨双珠、张锦鹏分别系夫妻关系和父子关系。

IPO前，张维建直接持有4.6361%的股份，通过直接持有舒华投资95.00%的股权间接控制公司73.8546%的股份，杨双珠直接持有舒华投资5.00%的股权，张锦鹏直接持有公司3.9294%的股权。

此外，林芝安大持股为5.7502%，南京杰峰持股为4.1491%，海宁嘉慧持股为3.8471%，金石灏汭持股为3.8335%。

林芝安大实控人为安踏集团董事局主席兼CEO丁世忠和其兄、董事局副主席兼副总裁丁世家。

截至2019年12月31日，丁世忠通过安踏国际集团（及属子公司安达控股国际有限公司和安达投资资本有限公司）间接持有安踏体育21.07%股权，并通过信托直接持有安踏体育已发行股本约0.35%，合计约占21.42%；

丁世家通过安踏国际集团控股有限公司（及下属子公司安达控股国际有限公司和安达投资资本有限公司）间接持有安踏体育已发行股本约20.76%，并通过信托直接持有安踏体育已发行股本约0.04%，合计约占20.80%。

IPO后，舒华投资持股为64.8808%，林芝安大持股为5.0515%，张维建持股为4.0728%，南京杰峰持股为3.6450%，张锦鹏持股为3.4519%，海宁嘉慧持股为3.3796，金石灏汭持股为3.3677%。

公开资料显示，舒华体育成立于1996年，总部位于泉州晋江市，主营业务为健身器材和展示架产品的研发、生产和销售，其中健身器材包括室内健身器材、室外路径产品。从招股书来看，2017年、2018年和2019年舒华体育的室外路径业务收入同比增长27.06%、-29.55%和20.15%。波动较大，是由于受宏观经济波动、体育局及企事业单位预算、招标项目金额大小等因素影响。但总的来看，增长速度很快。随着疫情后政府对于全民健身的进一步强调，这一块的业务预计将进一步增长。

值得注意的是，室外路径的毛利率明显高于另外两块业务。2017年、2018年、2019年和2020年1-6月，健身器材毛利率分别为 47.79%、44.26%、43.70%和 29.61%，展示架的毛利率分别为31.10%、31.72%和 35.83%、36.67%。而室外路径的毛利率分别为 56.87%、55.24%、51.09%和54.22%，超过了50%，着实是一门不错的生意。

总的来看，在2016年到2019年，舒华体育实现营业收入10.63亿元、11.32亿元、11.82亿元、13.34亿，逐步增长。但同期净利润为1.339亿元、1.273亿元、1.175亿元和1.47亿元，2014年净利润便已经破亿，此后有所浮动。

其中近年舒华体育其实获得了连续增长的财政补助，2015年到2017年，舒华体育获得财政补助分别为561.17万元、1362.86万元和3319.75万元。

也就是说早几年，舒华体育的盈利能力还有待加强。不过2019年这一局面得到了扭转，净利润增长了24.98%，究其原因，毛利率超高的室外路径政府采购业务，越过经销商的线上家庭健身业务是两大驱动力。

核心指标：2016-2019年，毛利率17年提高至高点43.02%，18年下降至低点39.98%，19年回升至40.98%；期间费用率17年上涨至高点27.35%，随后逐年下降至24.54%，其中销售费用率17年上涨至高点18.08%，18年下降至15.85%，19年回升至16.79%，管理费用率17年上涨至高点8.4%，随后逐年下降至6.73%，财务费用率由0.84%上涨至18年高点，19年回落至1.02%；利润率由12.57%下降至18年低点9.95%，19年提高至11.02%，加权ROE由23.23%下降至15.76%，19年回升至17.85%。

净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数

由图和数据可知，净资产收益率主要随着利润率而变动，16-18年净资产收益率的下降大于利润率的下降主要是由于资产周转率和权益乘数的下降。

研发支出：2017-2020H1公司的研发费用支出分别为 1,443.47 万元、2,112.34 万元、2,871.33 万元和 1,391.70 万元。公司一直重视对新产品的研发及生产工艺的创新，报告期内研发员工人数和各类研发支出呈现出快速增长的趋势。

舒华体育的室内健身器材主要包括跑步机、健身车、力量器械、倒立机等。主要客户为境内外企业客户及个人消费者等。室外路径产品则指在社区、公园等公共场合设置的，供民众健身娱乐使用的体育器械及体育场馆设施，主要客户为各地体育局及企事业单位。

从整个市场来看，我国室内健身器材的中高端市场主要由爱康、力健、必确、泰诺健等国际品牌主导。国内健身器材企业一方面为国外品牌进行代加工，另一方面自主生产中低端产品，以往产品设计能力较弱，研发投入不足，产品附加值相对较低，但到近年，大都开始投入以增强自身品牌影响力和产品研发力。

相较来看，英派斯的健身器材业务以商用健身器材为主，金陵体育则主要为篮球架等球类器材、田径器材、场馆设施等商用产品，舒华体育的产品结构中以家用健身器材为主，商用健身器材占比较低。

招股书显示，2019 年，舒华体育的业务宣传费增长了76.54%，主要原因有两个。首先就是为扩大电商销售规模，对线上广告宣传的投入力度有所增加。其次，他们2019 年赞助了“2019年冰雪项目‘首钢园’体能测试大比武”、“2019年冰雪项目‘秦皇岛’体能测试大比武”、“2019国际雪联中国滑轮世界杯”等赛事项目，在营销上下足了功夫。

同时，舒华体育还在2019年接入了华为Huawei Health平台，过去一年新增超过26000个使用华为互联健身器材的家庭用户，促进了线上零售业务增长超过105%。

也就是说，在2019年，传统区域性经销商体系的舒华体育就已经在进行改革，愈发强调电商等直销渠道。

招股书数据也显示，截至去年6月末，舒华体育在全国有239家经销商。而在一年后，这个数字已经变成了226 。2016年、2017年、2018年和2019年1-6月，舒华体育通过经销模式实现的收入占主营收入比例分别为37.64%、37.54%、33.49%和32.18%，逐年下降。

近几年，国家加快推进全民健身计划，尤其是疫情之后，政府态度越发积极。例如温州的百姓健身房项目，2017-2020年，舒华参与建成了209家百姓健身房。而在今年，浙江省将温州百姓健身房模式全省复制推广，预计年底将新推出1010家百姓健身房，这对于舒华体育来说是个利好。

在健身房项目之外，舒华今年还推出老年健身解决方案和校园体育解决方案。前者主要满足老年社区活动中心、康复机构、养老社区、养老院、老年公寓的需求，后者则满足的是学校的需求。

从老年人到青年，尝到全民健身甜头的舒华体育已经开始在这两个领域抢占市场，试图成为行业标准制定者之一。

尽管此次舒华体育成功过会，但发行审核委员会依然对舒华体育提出了四大疑点，其中包括舒华体育报告期综合服务费占直销室外路径收入的比例较高，综合服务费支付对象与发行人经销商高度重合；舒华体育经销模式下的业务收入金额较大，占比较高；舒华体育前五大客户中，安踏体育作为关联方相关风险揭示是否足够充分；舒华体育生产的某型号跑步机两次被上海市质量技术监督局抽查认定为不合格产品，并被相关部门责令整改等问题，并要求其发表明确核查意见。

根据证监会官网资料，当年舒华体育第一次申请A股IPO时，上述问题就已存在。对此，在新一版招股书中，舒华体育表示，截至2018年12月31日，公司拥有经销商244家。销售费用中的综合服务费是公司室外路径产品销售产生的费用支出。报告期内，公司承接的部分全民健身类项目存在产品运输、安装地点较为分散，配套服务难度较大等特点。为确保产品按时交付，提升售后服务质量，公司在充分考虑项目收入、成本及相关费用后，聘请了综合服务商协助执行对应项目的配套服务。

同时，舒华体育仍然未将对安踏体育的销售视为关联交易，对此招股书认为，从穿透后股份收益计算，安踏体育的丁世忠、丁世家二人合计拥有舒华体育4.02%的股权，未达到5%的关联方认定标准，而相关股东方面也做出了并无关联交易的承诺。

此外，舒华体育表示，截至目前，公司不存在因产品质量引起的重大未决诉讼、仲裁的情形，上述的质量问题已得到了整改。

“软实力”价值几何

从目前来看，强大的股东背景的加持，将成为舒华体育在市场上的竞争力。不过，这都不能掩盖舒华体育核心技术实力“软实力”的缺失。

舒华体育招股书显示，虽然舒华体育已经建立100余人的研发团队，但被其认定为核心技术人员的仅有两名，即为目前担任皆担任其副总裁的杨凯旋和黄世雄。

相比于金陵体育、英派斯等老牌健身器材上市企业的研发投入，舒华体育分外吝啬，其研发投入直到2017年才刚刚突破营业收入的1%。2018年，舒华体育加大了研发费用的投入，但研发费用占营业收入比重仅为2.65%，也远远未到行业接近4%的平均水平。

在北京大学国家体育产业研究基地高质量发展课题组副教授郭斌看来，目前国内的体育健身器材应该从制造向“智造”升级，按照高质量的要求，加大对技术研发的投入，争取在核心技术和关键环节实现突破，才能形成科技竞争力。

舒华体育方面也坦诚表示，与国外知名品牌相比，公司在室内健身器材商用领域的品牌知名度尚待提高。而国内的健身器材企业一方面为国外品牌进行代加工，另一方面自主生产中低端产品，产品设计能力较弱，研发投入不足。

舒华体育招股书显示，本次募集资金投资项目建设完成后将有助于加强舒华体育的市场竞争力, 也将优化和完善产品工艺、信息化水平、运营效率等方面的综合实力，对舒华体育业绩的可持续增长起到有效支持和推进作用。同时，募资发行股票将提升公司旗下“舒华”等品牌的影响力，助力公司实施品牌战略。

如今，在诸多资本大佬加持下，舒华体育已经跨过了上市的门槛，但核心技术远落后于同业的舒华体育，其IPO成功后的命运会如何。正如舒华体育在招股书中提到的风险，“如果未来公司无法继续在产品创新、技术研发和渠道建设等方面强化自身的竞争优势，将来可能在未来的市场竞争中处于不利地位”。

尽管由于缺少良好产业生态、数字化基础设施及优质体育服务等因素，导致多年来不论是toBtoC端还是互联网领域均难觅体育产业独角兽踪影。但随着相关政策出台加之后疫情时代人们体育运动观念的日趋增强，对于体育用品制造企业而言，前景无疑极其广阔。此番舒华体育在疫情之年的成功上市，更是让我们对未来充满期待。

随着国内大型体育赛事的陆续复赛，加之东京奥运会、欧洲杯、美洲杯等国际大赛即将接踵而至，2021年体育营销及版权运营等市场有望实现触底反弹。政策方面面不断有好消息传来，2020年9月底国务院办公厅印发《关于加强全民健身场地设施建设发展群众体育的意见》，充分彰显了党中央、国务院对发展群众体育、提升全民健身公共服务水平的高度重视。国家体育总局党组书记、局长苟仲文曾发文指出，将科学编制“十四五”体育发展规划，加快推进体育强国建设，力争到2025年体育产业总规模超过5万亿元，到2035年体育产业成为国民经济支柱性产业，让日常参加体育锻炼成为一种生活方式。一旦参与体育锻炼的人群规模不断扩大，由此与之相匹配的体育用品需求也必将会随之增加。