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以更高水平均衡推动中国经济增长

宜未雨而绸缪,毋临渴而掘井。中国经济今年上半年持续稳定恢复,生产需求继续回升,市场主体预期向好,主要宏观指标处于合理区间。但是面对复杂多变的国内国际环境,国内经济恢复仍不均衡,一些微观市场主体的实际感受仍比较困难,在新冠肺炎疫情波动、经济复苏不牢、通胀压力陡增等全球不确定性因素增多的背景下,中国宏观政策须及时因应。

主持人 范思立

全年经济增速前高后稳

中国经济时报:上半年经济运行持续稳定恢复,请问对下半年经济预期有何总体判断?

唐建伟:展望下半年,预计消费将逐渐改善,但难以恢复到疫情之前的水平;投资有望平稳增长,其中房地产投资韧性较强,制造业投资增长快速,基建投资增速较低;物价涨势趋于平稳,PPI有望逐渐回落,输入性通胀风险降低。预计全年中国经济增速前高后稳,下半年两年平均增速有所加快;预计全年经济增长8.8%左右,近两年复合平均增速在5.6%左右。

王静文:由于出口和房地产开发投资这两大动能将会边际趋缓,而其他动能整体支撑力度有限,预计下半年经济增速将会延续回落态势。预计三、四季度的GDP同比增速分别为6.8%和5.0%,两年平均增速分别为5.8%和5.6%。

罗奂劼:全年经济增长呈现前高后低态势,预计三季度增长6.0%,四季度增长5.0%,全年增长8.8%。

消费逐渐改善,投资

稳增长,出口增速放缓

中国经济时报:请问从需求侧来预测分析,下半年经济增长具体呈现哪些主要特点?

唐建伟:消费增速还未恢复到疫前水平。消费受到疫情的冲击最大,2021年消费仍处于恢复过程。上半年消费复苏弱于预期,预计下半年消费将逐渐改善。消费恢复较弱主要有几方面原因: 一是受益于疫情的消费领域增速将逐渐放缓; 二是受疫情影响的消费领域难以恢复到疫前水平; 三是汽车类消费增速可能放缓; 四是居民部门杠杆及人均可支配收入制约消费支出。预计全年消费增长15%左右,近两年消费复合平均增速约为5.2%,低于全年的经济平均增速,也低于疫情前水平。

基建缓慢制造业较快,房地产投资保有韧性。下半年投资需求将延续改善,三大类投资走势分化,其中,基建投资增长相对偏慢,制造业投资有望实现两位数增长,房地产投资有韧性。 一是基建投资缓慢增长,预计全年基建投资增速在5%,实现个位数低速增长,低于制造业投资和房地产开发投资增速。 二是制造业投资增速有望达到两位数,2021年制造业投资增速加快主要原因是低基数的抬升作用,按照两年平均增速计算,制造业投资增速将低于房地产开发投资增速;部分制造业领域受需求偏弱、产能过剩以及成本上升的影响,投资预期不理想;随着传统燃油汽车产销量的减少,汽车制造业投资增速下行。预计全年制造业投资增速为11%,按照两年平均增速计算,仍处于较低水平。 三是房地产投资保持韧劲。预计下半年房地产开发投资继续保持韧劲,全年增速或达8%左右,相比上年仍有小幅加速。总体而言,预计今年全年固定资产投资增速将达到7.6%,两年平均增速则在5.3%左右,基本与2019年持平。

下半年出口增速放缓,但仍将维持高增长格局。今年上半年,我国进出口表现均超预期,同比增速持续数月保持双位数。预计下半年出口将保持较高景气度,但由于“补缺效应”和“低基数效应”同步减弱,出口增速将呈放缓走势。在多方因素支撑下,下半年出口仍将保持较高景气度。欧美主要经济体下半年经济复苏加快,海外需求依然很旺,日常消费品需求将保持扩大,家具、日用品、电器、服装等仍将是出口重点。全球疫情并未完全稳定,部分新兴经济体出口产能并不稳固,我国出口仍具有较强竞争力和供给能力。全球市场对中国消费品的需求依赖性仍然较强,短期内并无替代性。“补缺效应”逐步减弱,下半年出口将边际放缓。支撑上半年出口的重点商品如防疫物资、医药器械等需求减少,以家具、电器、机电等为代表的出口将保持较高增速。海外芯片供给和产能受限,加上欧美等国技术出口限制,手机、汽车以及部分高新技术产品出口恐受到持续影响。

进口将维持稳定增速,价格因素的影响逐渐减弱。由于宽松政策退出、企业补库存需求减弱以及政策调控等多重因素影响,国际大宗商品价格普涨压力将减弱,价格因素对进口的影响会减弱。同时,下半年我国经济增速有所放缓,生产制造和消费增速均有所回落,进口将从上半年的“量价齐升”转变为下半年的“量价齐稳”格局。预计全年以美元计价的出口同比增速13%,进口同比增速18%;贸易顺差5200亿美元,顺差规模相对上年略有收窄。

王静文:预计出口和房地产开发投资将继续回落。展望下半年,出口的利好因素主要是疫情防控好转、全球经济重启、外需保持稳健。一方面,随着发达国家和其他出口国的生产修复,我国出口份额难以继续回升;另一方面,发达经济体重启后,居民的商品消费需求将会被服务消费需求所取代。

房地产开发投资回落的主要是因为受到政策抑制。去年下半年以来,国家先后出台了“三道红线+两个上限+两个集中”的系列调控政策,并加强了对消费贷、经营贷违规进入房市的清理力度。从资金来源来看,贷款和自筹增速大幅回落,以定金和按揭贷款为主的其他资金来源仍保持较高增速,但今年5月,居民部门中长期贷款规模出现今年以来的首次同比少增,不少银行反映按揭贷款额度不足,预计这部分资金来源增速也将回落。其他方面主要有如下几点。

第一,基建投资增速将平稳回升。上半年基建投资增速弱于预期,主要原因在于专项债发行和财政支出进度偏慢,今年前5个月专项债发行仅占全年额度的16.5%,与基建相关的预算内支出仍然保持负增长。预计下半年专项债发行速度和财政支出速度均有望加快,支撑基建投资两年平均增速平稳回升。

第二,消费增速回升但幅度有限。下半年,国内疫情防控较好,一系列促消费政策效果显现,就业形势好转,均有利于消费增速平稳回升,但消费之所以没有出现报复性反弹,主要还是受到几个因素的制约:一是消费意愿,根据央行的城镇储户调查,一季度居民选择“更多储蓄”的占比仍然高达49.1%,远高于2010-2019年41.4%的平均水平。疫情对民众心理和行为模式的改变或将比较深远。二是杠杆因素,去年居民部门杠杆率提升了6.1个百分点,有史以来年度最快,目前居民部门杠杆率已超过62%。三是人口因素,根据七普数据,我国65岁以上人口占比已经达到13.5%,马上进入14%的中度老龄化阶段,老年人消费倾向通常较低。这些周期性、结构性因素将会压制消费回升空间。

第三,制造业投资增速将温和回升。制造业投资增速主要取决于产能利用率、企业盈利和融资成本。目前产能利用率已经回到正常水平,企业整体盈利状况明显好转,尤其是上游企业,金融机构加大了对制造业的支持力度,这些因素均有利于制造业投资走稳。还需要关注两点:一是出口和房地产开发投资等终端需求不足,可能会压制制造业投资表现;二是中下游企业会受到上游价格上涨与终端需求不足挤压,投资意愿可能并不强烈。总体来看,预计下半年制造业投资两年平均增速将温和回升。

罗奂劼:预计2021年固定资产投资增长9.0%,其中制造业投资增长12%,基建投资增长5%。一线城市二手房和二三线城市新房率先降温。本轮房价上行压力的拐点可能在三季度中下旬,受住房金融趋紧和地方政府管控力度加强,受商品房和土地成交增速下行影响,整体房价下半年上涨的动能将有所减弱。

随着国内疫苗接种提速、消费场景数量增加以及居民收入水平持续恢复,消费全面复苏存在进一步改善空间。由于去年消费受到冲击较为严重,当前海外疫情出现反弹以及国内局部疫情反复,下半年消费恢复仍存压力。预计2021年社会消费品零售总额同比增长10%。

下半年出口增速可能继续放缓,进口则平稳增长。出口增长放缓的推动因素可能主要来自欧美需求减弱、东南亚出口替代效应、人民币升值的时滞效应和人力、运输、仓储和石油等成本高企掣肘等四方面。预计出口增速三季度为15%,四季度为-5%,全年为15%。经济稳中有进的增长态势和碳中和政策的实施将促进进口增长,预计三季度增速为25%,四季度为20%,全年为30%。

国内不存在全面通胀风险

中国经济时报:一段时间以来,国际大宗商品价格持续上涨,给国内生产企业造成不小的成本压力,请问下半年全球通胀趋势将如何演进?国内通胀压力是增大还是相对减小?

唐建伟:国内物价涨势趋于平稳,输入型通胀压力减轻。此轮工业产品价格上涨是典型的输入型结构性工业通胀,预计下半年输入性价格上涨压力将减小,并且价格上涨从PPI向CPI的传导不畅,不存在全面通胀的风险。预计下半年PPI将冲高后回落,全年涨幅在5.5%左右。

第一,大宗商品和原油价格上涨速度有望放缓。疫情好转之后大宗商品价格恢复性上涨,当前已经涨到并超过疫前水平,下半年进一步大幅上涨的空间有限。随着全球疫情好转,大宗商品和原油产出国的供给能力逐渐恢复,促进价格涨势减弱。 第二,基数原因促进价格涨幅难以进一步扩大。此轮上游初级产品价格上涨从去年下半年开始,基数上升促进今年下半年初级产品价格同比逐渐趋稳。 第三,PPI上涨快速,涨势消退也快。历史经验表明,PPI快速上涨时期通常在10-15个月,随后将很快走稳并回落。2003年以来PPI经历了5轮快速上涨,前4轮上涨周期分别经历了12、13、10、14个月。此轮PPI上涨已有1年时间,下半年大概率将走稳回调。 第四,价格上涨从PPI向CPI的传导不畅。年初以来PPI与CPI剪刀差显著扩大,价格上涨主要在生产端,生活端价格涨幅有限,表明初级产品价格上涨从生产端向终端消费的传导较为缓慢,不会带来全面通胀。第五,下半年PPI翘尾因素明显下降。7月PPI翘尾因素为2%,8月之后逐月下降。第六,今年4月以来,国家多次出台大宗商品保供稳价措施,打击人为炒作、抢购囤货行为,帮助企业应对上游原材料涨价问题,将对遏制输入型通胀起到积极作用。

预计下半年CPI涨幅将高于上半年,全年平均上涨1.3%左右。综合来看,全年物价运行整体平稳,通胀不会成为今年中国经济运行的主要矛盾,更不会成为宏观政策应该关注的主要目标。

罗奂劼:PPI三季度出现拐点,CPI完成M型走势。在PPI将于三季度末后同比趋势性回落的判断下,非食品CPI筑顶过程可能于2021年三季度出现,筑顶期可能会延续至2022年上半年,同比高点可能达到2.5%左右。2021年CPI大致走出M型格局,基数效应下6月、11月可能分别为两个高点,单月最大涨幅在2.5%以内,全年平均涨幅约为1%。

宏观政策应适时适度调整

中国经济时报:面对经济的不确定性,请问宏观政策如何因应国内国际形势?

唐建伟:货币政策将维持“不紧不松”。下半年,稳增长、控通胀、稳利率是可能影响货币政策走向的三股压力。综合来看,高通胀的可持续性较弱,有逐渐缓解之势;美联储缩表兑现时点靠后,可能在今年底或明年初实施,因此它们都不会是今年货币政策的掣肘;而稳增长、防风险则是下半年需要考虑的主要压力。预计货币政策将对经济恢复维持必要的支持力度,平缓社融增速的过快下滑。同时为降低实体经济综合融资成本,在7月份全面降准之后,不排除下半年仍有全面或定向降准的可能性。从投放模式来看,OMO小额操作和MLF等量续作相搭配的日常投放模式有望延续,能在“熨平”短期波动的同时有效平滑市场预期;从投放结构来看,货币政策将继续发挥结构性精准“滴灌”作用,定向支持实体经济的重点领域和薄弱环节。

财政政策下半年将更显积极。今年上半年财政支出进度较为缓慢,下半年将明显加快,回到疫情之前财政支出节奏前慢后快的常规状态。上半年财政支出额度离全年财政支出预算25.01万亿元还差很远,6-12月可使用的财政资金额度达到15.66万亿元,预计下半年财政支出进度将明显加快。上半年出现财政盈余,全年财政赤字额约有3.6万亿元没有使用,6-12月合计财政资金使用额度达到19.4万亿元,积极财政政策的空间充足。从专项债发行情况来看,1-5月发行地方政府专项债券11703.6亿元,完成全年计划的32.1%。全年计划发行专项债券3.65万亿元,剩余2.48万亿元还未使用,将在下半年和明年对经济增长形成积极支撑作用。在已发行的专项债中,再融资债券和新增债券几乎各占一半,意味着专项债用于新项目融资的只有一半左右。

王静文:下半年政策财政发力,货币持稳。

近几个月来,财政政策的重点放在了民生领域,而没有在基建领域发力。无论是财政支出增速还是专项债发行节奏,都慢于平常年份。展望下半年,财政政策可能需要加大逆周期调节力度,随着财政支出和专项债发行进度的加快,基建投资增速将有望平稳回升。

货币政策基本延续了“紧信用+稳货币”,社融所代表的广义流动性持续收紧,目前增速仍未见底;狭义流动性则保持平稳,央行通过小额高频的公开市场操作适时“补水”,引导市场利率围绕政策利率上下波动,并在汇率出现剧烈波动时,通过多种措施对市场预期进行引导。展望下半年,物价对货币政策的掣肘将会减弱。随着国家加大大宗商品保供稳价力度,预计PPI已于5月见顶,下半年将持续回落,CPI受猪肉价格拖累也将处于较低水平,物价将不再成为货币政策调节的考量因素。但货币政策转向宽松的可能也并不大。从必要性看,5月社融两年平均增速为11.8%,下半年仍有望保持在11%以上水平,而名义经济增速将延续回落,社融增速下半年将会高于名义经济增速。经过此前的连续宽松,目前金融机构加权平均存款准备金率为8.9%,为2007年以来的最低水平,加上一些普惠金融定向降准措施,总的准备金率已与发达国家相去不远,继续降准空间并不大。央行目前更为看重的政策利率,无论是OMO还是MLF,目前都处于历史最低水平。综合来看,预计下半年央行将继续保持政策的连续性、稳定性、可持续性,政策利率变动的可能性不大,结构性工具的调节作用将充分发挥。

罗奂劼:积极财政政策实施力度有所加大。下半年,国内经济增长继续回归常态,物价增速将在三季度触顶,出口增速逐步回落,地方政府债券置换需求下降均为大概率事件,为积极财政政策适度发力提供了条件。随着项目申报进程加快,科技相关支出可能有所回升。从专项债投向来看,广义基建、城乡发展、医疗卫生、生态环保等项目的债券数量占比有望稳中有升;随着棚改计划临近尾声,棚改、旧改等项目债券占比将会下降。

货币政策稳健偏松推动融资增长回升。受需求回升的推动,下半年信贷余额增速将保持平稳,社融规模增速回落趋势有望在三季度迎来反转。新增政府债券发行提速将成为社融增量的主要来源。货币政策仍将以“稳”字当头,三季度初有望小幅降准以促进银行业加大力度支持实体经济。

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  • 编辑:王美宣
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