商道经纬丨A股一季报多数预喜 后市将呈现温和上升走势

商道经纬丨A股一季报多数预喜 后市将呈现温和上升走势青云小师弟 备受关注的中国经济“一季报”出炉，国内生产总值同比增长18.3%的数据，显示出中国经济在第一季度实现了较强劲的复苏。聚焦到A股市场，虽然市场涨跌互现，但正在披露的上市公司一季报显示

备受关注的中国经济“一季报”出炉，国内生产总值同比增长18.3%的数据，显示出中国经济在第一季度实现了较强劲的复苏。聚焦到A股市场，虽然市场涨跌互现，但正在披露的上市公司一季报显示，多数上市公司业绩普遍预喜，顺周期板块上市公司业绩则更为亮眼，不少上市公司甚至出现一季度业绩超越去年全年的“暴增”行情。业内分析表示，一季度虽然市场有阶段性调整，但总体向好。展望后市，A股走势将如何？顺周期能否持续？是否会再度出现“快牛”或“水牛”行情？

展望后市，从已披露的上市公司业绩情况以及整体宏观经济环境来看，预计顺周期行情短期仍将持续，A股将呈现中长期温和上升走势。

王小霞

备受关注的中国经济“一季报”出炉。国家统计局数据显示，一季度，我国国内生产总值同比增长18.3%，表明中国经济在第一季度实现了较强劲的复苏。

除了GDP外，资本市场走势也令人关注。“整体来看，一季度A股市场涨跌互现，虽然食品饮料及电子相关热门板块因调整跌幅较大，但正在披露的上市公司一季报显示，多数上市公司业绩普遍预喜，顺周期板块上市公司业绩则更为亮眼，不少上市公司甚至出现一季度业绩超越去年全年的‘暴增’行情。”接受采访的专家表示，展望后市，从已披露的上市公司业绩情况以及整体宏观经济环境来看，预计顺周期行情短期仍将持续，A股将呈现中长期温和上升走势。

市场涨跌互现 顺周期板块业绩表现亮眼

“从今年一季度经济数据来看，国内经济增长依然较为强劲，经济恢复的态势仍在持续。而从A股市场走势来看，一季度市场以春节为‘分水岭’走出‘先扬后抑’的行情。”中央财经大学经济学院教授兰日旭在接受采访时表示。

“不同板块、行业的表现差异较大。”兰日旭表示，顺周期板块强者恒强，包括钢铁、建筑、采掘、化工等多个顺周期行业逆势上涨。整体来看，与经济复苏关系较大的钢铁行业涨幅强劲，银行等板块涨幅居后，非银金融、通信等板块则下跌明显，而国防军工等跌幅较大。

与此同时，从近期披露的上市公司一季度业绩预告来看，多数上市公司业绩普遍预喜，不少上市公司尤其是顺周期行业上市公司，一季报的业绩表现极其亮眼。Wind数据统计显示，目前A股一千多家披露一季度业绩预告的上市公司中，多数业绩预喜。国信策略研报显示，预计2021年一季度全部A股非金融企业上市公司的利润增速将大幅上升至137%，全年A股非金融企业利润增速将达到27.5%，较2020年显著提升。

从北向资金的走向来看，资金持续看好大A股市。一季度，北向资金累计净流入A股近千亿元。总体来看，按周度统计一季度以净流入居多。

兰日旭分析指出，一季度虽然市场有阶段性调整，但整体来看，市场总体向好，这与低基数效应、有效的疫情防控下经济预期持续向好、欧美各国大幅量化宽松货币贬值下热钱流入A股追逐高估值板块和行业等因素密切相关。

经济复苏需求升温 顺周期行情仍将持续

从市场表现来看，一季度周期股表现亮眼，与国际大宗商品价格走高、去年利润基数较低等因素不无关系。Wind数据显示，钢铁、有色金属两大行业今年一季报预喜率分别高达92.9%和89.7%，位列前二。

与此同时，市场对顺周期行情能否持续极为关注。有分析表示，一方面，市场对于流动性收紧担忧增强。货币政策操作逐渐回归稳健，央行公开市场操作在春节后一段时间持续净回笼引起市场担忧。另一方面，市场担忧经济复苏将逐渐见顶。

中国银行研究院研究员范若滢在接受采访时表示，“综合各方面消息来看，预计A股顺周期行情短期仍将持续。”

范若滢分析指出，全球经济复苏带动需求回暖，原材料价格快速上涨带来中上游顺周期行业景气走高，进而拉动相应板块股价走强。随着新冠疫苗推广加快，全球经济复苏促使需求升温，美国财政刺激政策加码及全球流动性宽松推高全球通胀预期，一段时间内大宗商品价格仍有上涨空间，“顺周期”行情存在持续的基础。

兰日旭也表示，目前，我国经济在逆周期措施持续有效调控下，呈现出较快复苏和增长趋势。一方面，疫情基本受控，供给侧结构性改革日益深化，以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，极大地提升了经济增长灵活空间，市场预期持续向好，经济大概率将呈现8%左右的增长；另一方面，全球经济基本进入复苏通道，进一步驱动了中国经济持续向好，顺周期趋势将持续运行下去。

光大银行金融市场分析师周茂华表示，当前形势仍对周期性板块有利，但需要关注全球利率中枢态势，一些存在估值泡沫的资产未来的压力预计有所增大。

经济持续向好 后市将呈现温和上升走势

业内人士分析表示，从一季度经济数据来看，我国经济增长的内生动力继续增强，复苏步伐不断稳固。预计二季度，在全球经济复苏共振的背景下，中国企业在供给上展现出极强的竞争优势，本轮经济复苏的持续性与向上的弹性非常有可能超预期。

展望A股后市，短期来看，市场经过一段时间调整后，诸多板块的估值性价比逐步凸显。兴证策略观点认为，此时围绕经济复苏、业绩景气方向进行布局是当前较好的选择，因为基本面改善使得目前的投资策略具有较强的确定性。具体到板块上，“服务业+半导体医药+顺周期”是当前配置业绩景气向上的三条主线。同时，关注政策利好的智能制造、海南、碳中和等主题投资机会。

“中长期来看，若无大的政策调整等因素影响，A股市场将逐步回归理性，但在短期内不存在快速拉升的‘快牛’或‘水牛’行情，继续以横向震荡为主，呈现中长期温和上升的发展态势。”兰日旭表示，这一态势，与我国政策支持措施稳健，经济持续向好，保持较快增长，同时全球疫情逐步受控而经济逐渐进入稳步复苏通道等因素密切相关。

范若滢也表示，A股短期内市场有上行动力，一季度主要经济指标均出现明显跳升，且上市公司一季报整体表现较好，有利于激发市场的乐观情绪。长期来看，中国经济整体稳定复苏，货币政策将逐渐向正常化回归，流动性投放将更多与经济复苏节奏相匹配。预计市场将逐渐回归理性。

A股行情分化 长期投资价值仍被看好

A股上市公司2021年一季报陆续披露。由于去年第一季度是国内疫情最为严重的阶段，而现在经济全面回暖，多数行业的上市公司业绩预喜，还频现翻倍增长。

从券商分析来看，五大主要因素驱动上市公司今年一季度高增长。一是去年同期低基数为今年业绩释放创造了较大空间；二是企业鼓励员工就地过年增加了用工时长与开工率，推动营业收入明显增长；三是海外市场需求强劲，部分公司海外订单较为饱和，出口型企业的海外营收规模显著扩大；四是去年四季度以来多个行业出现涨价潮，包括钢铁、化工、有色金属、造纸、面板、航运等，其毛利率明显改善，盈利能力提升；五是在盈利周期上行阶段，企业的费用压力相对可控。

上市公司一季报预喜基本可以分为两类情形，一类是回归正常经营状态，去年的低基数带来高增长。以家电行业为例，尽管存在大宗材料价格持续上涨导致成本上升的不利因素，但今年一季度市场销售恢复对业绩的提升十分明显。格力电器去年一季度实现营业收入与净利润分别为209亿元、15.6亿元，净利润滑坡高达72.53%，而今年一季度预计营业收入达320亿元至365亿元，盈利32.1亿元至38亿元，同比上升106%至144%。长虹美菱主营冰箱柜、空调、洗衣机等，去年一季度亏损27000.81万元，而今年一季度预计盈利450万元至550万元。

再看航运业，截至4月2日，中国出口集装箱运价综合指数与上一年同期相比增长113.33%，与去年第四季度相比增长53.8%。航运企业今年一季度迎来高增长。中远海控预计一季度盈利154.50亿元，远超过去年同期2.92亿元的盈利。中远海特预计一季度实现盈利2060万元至2290万元，同比增长350%至400%。

有券商建议，投资者关注上市公司一季报，选股可从两个思路出发,其一，估值相对合理且基本面仍在复苏的行业，包括泛消费行业，如轻工家居、家电、汽车、酒店旅游，以及部分供需结构相对好的周期行业等。其二，行业保持高景气趋势，高增长足以对抗政策转紧对估值的压制。例如，半导体等科技硬件、新能源汽车产业链中上游、新能源光伏等行业。

值得注意的是，上市公司一季报业绩预喜多，却没有迎来A股强势行情。牛年以来，A股走弱，创业板指较高点回落近20%。A股行情分化明显，一方面是顺周期板块在业绩增长的刺激下走强；另一方面白马股连续走弱，有的近两个月回调超过40%。有的白马股即便披露绩优年报与一季报，也没能避免“马失前蹄”。市场上弥漫着恐慌情绪，出现“每天‘杀’一只白马股”的担忧。例如，万华化学披露一季度实现盈利66.21亿元，同比增长380.82%，但当日股价大跌6.39%。紫金矿业预计一季度净利润增长121.15%至140.38%，股价却闻讯下跌7.6%。

有市场分析认为，白马股出现“杀估值”的行情，很大程度上与流动性拐点的预期有关。前几年的大涨使白马股估值处于历史高位，即便股价回调20%或30%以上，不少白马股的估值还是相对偏高。一旦业绩增速不及市场预期，甚至毛利率下降等因素，很可能导致股价大跌。再加上低估值板块具备更大的业绩弹性空间，从预期差与性价比的角度看，部分白马股的配置价值不及周期股。A股筹码过于集中，在情绪面较脆弱、增量资金退潮的市场环境下，白马股极易遭遇“踩踏”。

多数机构指出，短期波动不改白马股被长期看好的投资逻辑，短期股价调整不改优质股票的长期投资价值。优秀上市公司也可能出现短期业绩波动，长期投资应该保持信心和耐心，与优秀企业风雨同舟。评价企业发展能否长期向好，关键要从研究商业模式的优劣入手。从3年至5年的时间维度看，核心资产依然是较好的投资标的，且具有稀缺性。长期来看，优质股票的趋势依然向上。因而，对于估值调整到合理区间的白马股，投资者应该敢于分批买入。

值得一提的是，全球最大中国股票基金3月开始已加仓贵州茅台。截至3月31日，该基金持有贵州茅台的数量较2月底增长14.96%。这反映出尽管机构对白酒等板块的核心资产存在估值争议，但外资对A股中的核心资产仍较为青睐。

A股盈利有望改善 高端制造业绩亮眼

一季度经济开局良好，接近市场预期。从上市公司业绩预告看，电子、家电、医药、食品饮料等行业表现较好。目前A股市场仍然处于震荡调整期。

截至2021年4月18日，有1394家A股上市公司披露了一季报业绩预告，披露率达到33%。其中，主板、创业板、科创板的披露率分别是36%、25%、16%。从业绩预告的类型看，有1067家公司业绩预喜（预增、略增、扭亏、续盈），预喜率达到77%，好于2020年年报的57%以及2019年、2020年同期的56%与31%。

中泰证券策略首席分析师陈龙对表示，一季报A股盈利有望加速改善，但目前上市公司整体披露率降低。参考工业企业盈利指标，进一步估算可比口径下A股一季报业绩情况，整体法下A股非金融利润增速从四季度的12.6%上升至475.8%，两年平均利润增速66.9%。

“多数行业利润延续修复态势。”陈龙分析称，从利润改善的持续性看，中游制造板块尤其是高端制造领域业绩表现依旧亮眼。一季度盈利加速上行的板块集中在上游资源和中游制造行业。从盈利增速看，目前披露的数据显示，一季报大类行业显示上游资源＞中游制造＞中游工业服务＞必需消费＞TMT＞可选消费＞大金融的现象，尤其是中游制造板块连续三个季度保持双位数的高增长，展现出较好的业绩韧性。轻工制造（家用轻工、造纸）、电力设备及新能源（光伏、风电）、国防军工、电子（半导体、PCB），延续了2020年下半年以来利润持续回暖的趋势。

富达国际中国区股票投资主管、基金经理周文群对表示，春节之后，股票市场出现明显调整，风格切换也非常明显。在经济恢复如期发生的同时，市场预期货币政策正常化和流动性边际收紧，整体市场情绪脆弱。尤其前期表现较好的高估值股票，调整幅度明显。相反，顺周期板块受益于业绩快速提升，明显跑赢市场。往后看，在通胀预期抬头的宏观环境下，预计股市继续震荡的可能性较大。

国泰君安证券投资研究院院长李少君告诉，市场调整之后，估值有所回落。市场整体的性价比已经有所修正和回归。从配置的角度而言，买单只基金往往不如买FOF更能分散，FOF通过合理配置一篮子基金，显著降低了投资组合的波动，在动荡市场中抗风险能力往往也会更强。

德国波恩大学经济学博士沈凌告诉，股票的好坏无非是收益率，能带来收益才是好股票。买股票就是买未来。

陈龙表示，后疫情时代，市场交易结构拥挤导致“抱团白马股”出现调整。年初机构抱团白马股大幅上涨导致市场热点急剧集中，交易活跃的前1%和5%股票的成交额占比大幅提升导致市场交易结构恶化。类似于2015年上半年“互联网+”的抱团。由于市场交易结构变差导致对负面信息敏感，本轮由于“报团白马股”属于大市值标的，调整时间稍微会长一些，直到市场认为调整到了估值合理位置，比如估值中枢。

在陈龙看来，后疫情时代，市场的机会已经扩散，可以选择基本面扎实、业绩稳定高增、估值位于历史合理位置的行业和标的。从市场基本面的角度出发，现在位置逐步接近做多性价比较高的阶段。从宏观经济数据看，经济动能的环比改善仍在进行之中，而CPI和PPI均处于环比高位回落阶段，通胀较为温和。从无风险收益率角度看，尽管信用债到期集中使得短期风险事件增强，但无风险利率回归将加速，10Y国债收益率也有望短期进入高位盘整阶段。从风险偏好的角度看，尽管有所回落，但IPO进度的放缓有利于提振市场信心。应积极把握三个领域的机会。其一，业绩稳定高增的制造业，尤其是高端制造业，包括新能源产业链、军工制造、科技制造、高端装备制造。其二，后疫情时代受益品种，主要集中在服务性消费行业，包括航空、旅游、演艺、酒店等。其三，碳中和大主题，包括能源革命、龙头钢铁水泥、减排设备等。

周文群则认为，疫苗发展、经济复苏和政策走向仍然是主导市场方向的三大重点，在流动性驱动的估值行情告一段落后，策略重点在于把握阶段性和结构性的个股机会，业绩持续性将成为自下而上选股的关键因素，投资者可关注优质公司在估值回调后的投资机会。而板块方面，看好有业绩支撑的顺周期板块、业绩稳定性高的消费板块，以及受益于市场集中度提升、进口替代的建材和工业板块。

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