美股逼近熊市平均回调水平，离触底还有多远？

上周美股动荡依然在延续，疫情扩散及经济衰退的风险让投资者陷入恐慌。

在每季度一次的衍生品集中到期结算日“四巫日”中，市场多头在盘初一度占优的情况下落败，近一周美股成交量已经放大到2月中旬的4倍。

世界经济面临的下行压力正逐步显现，为了缓解冲击，各国央行和政府短时间内陆续出台强有力的刺激措施，以能够提振逐渐陷入停滞的经济，而即将公布的数据表现利空预期可能成为市场持续动荡的催化剂。

美联储组合拳难阻美股下跌

美股正在熊市的泥潭中越陷越深，上周三大股指均创下2008年金融危机以来最大周跌幅。自本轮调整以来，道指已经较历史高位回撤35.2%，纳指和标普500指数也分别下跌30.1%和32.1%。

美银美林3月份基金经理调查显示，全球经济增速预期出现有史以来最大月度降幅，股票市场配置下降35个百分点，出现了有记录以来的最大跌幅。目前做多美国国债是最拥挤的交易，而最大的尾部风险来自于新冠肺炎疫情。

TD Ameritrade首席市场策略师基纳汉（JJ Kinahan）表示，波动性没有理由会马上消失，区间震荡是市场企稳的重要标志，目前没有人敢说哪里有明确的支持或阻力，因为近期波动实在太大了。

为了安抚恐慌情绪，缓和流动性紧缺和市场融资环境，美联储上周连续推出政策组合拳，包括史无前例连续第二次紧急降息，下调紧急贷款贴现率和存款准备金率，动用美联储章程13（3）项特别权力，引入包括商业票据融资机制（CPFF）、一级交易商信贷机制（PDCF）和货币市场共同基金流动性工具（MMLF），并自上世纪70年代以来首次将市政债券纳入购买范围。

美联储的政策暂时稳住了一度风雨飘摇的国债市场，基准10年期美债收益率重新回到了1%下方。美联储单周净买入各期限美债3000亿美元，而金融危机时期的峰值为1600亿美元。不过，价值9万亿美元的企业债市场则依然处于风暴中心，在巨大的抛售压力下，美国垃圾债息差自2009年以来首次突破1000个基点。

对于美联储未来潜在的政策选择，前美联储主席耶伦和伯南克近期撰文建议效仿欧央行买入企业债，2008年金融危机期间推出的不良资产救助计划（TARP）也被多家机构提及。

牛津经济研究院经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一财经记者采访时表示，近期市场动荡背后是企业违约风险的扩大，对于像能源业、航空业等公司而言，未来几个月收入大幅下降的预期将使得他们面临严峻的生存问题，且暂时没有看到实质性的有效解决办法。施瓦茨告诉记者，为了应对疫情，美国已经采取了金融危机以来从未出现的货币及财政刺激政策，鉴于目前的发展趋势，需要警惕经济下滑向衰退演化，避免对实体经济造成实质性的威胁和破坏。

短期内市场的调整也许还将继续，高盛两周内第二次下调指数预期，预计标普500指数在今年年中将触及2000点低位，较2月19日的历史高位回撤41%，此前预期的2450点在研报公布的3天内就被打破。不过高盛认为美股在见底后会迎来强劲反弹，标普500指数年底有望重回3200点。

Stifel机构股票策略主管班尼斯特（Barry Bannister）认为，美国经济可能在2月就已进入为期5个月的衰退。他给出的标普500指数下行目标为2300点。同时警告：股指见底后投资者不要指望会出现“V形”反弹。

LPL Financial的高级市场策略师德特里克（Ryan Detrick）则在报告中称，历史统计显示，不涉及衰退的熊市区间平均跌幅为24%，而在衰退期间出现的熊市平均回调幅度为37%。

经济数据料全面恶化

随着3月各项经济数据逐渐出炉，疫情对经济的巨大冲击开始逐渐显现。德意志银行在研报中指出，今年上半年将出现“严重的全球衰退”。欧元区二季度GDP年率将收缩24%, 美国二季度GDP年率将收缩13%，对于美国而言，上一次出现10%以上经济下滑发生在1958年一季度。

两大地区制造业指数表现已说明疫情开始冲击美国生产商。纽约州3月制造业指数环比下跌34.4点，至-21.5，为2009年以来最低，分项指标中新订单、出货和就业分项指数全部转为负值，未来商业状况指数跌至11年低点，平均工作时长指数跌至2015年12月以来最低水平。3月费城联储制造业指数为-12.7，环比下降49.4点，创史上最大降幅，分项指标中新订单降至-15.5，出货指数降至0.2。

近期各国政府为应对疫情逐步推出严厉管控措施，全球经济活动正面临陷入停滞威胁。双线资本创始人、“新债王”冈拉克（Jeffrey Gundlach）指出，对于美国经济而言，今年陷入衰退的概率高达90％。当新冠疫情摧毁了餐饮、旅游等行业后，很明显会给经济活动带来巨大冲击。

目前市场普遍预期欧美主要经济体即将公布的3月制造业、服务业采购经理人指数PMI将大幅下滑。对于美国而言，失业潮的风险正在积聚。19日美国劳工部的数据显示，当周初请失业金人数为28.1万，环比增长33%。这可能只是开始，最保守的估计显示，本周初请失业金人数可能突破100万，零售、酒店、航空等行业裁员压力正在持续上升。

高盛预计，本周初请失业金人数将达到创纪录的225万，短期内美国失业率可能从近五十年低位3.5%上升至9%。现阶段经济活动的挫折将是迅速而严峻的，如果疫情控制得当，随后的复苏也有望是强劲的，三季度可能是美国经济的转折点。

美国总统特朗普已经签署了两轮总额近1100亿美元救助法案，涉及病毒检测、带薪病假、扩大失业保险、扩大食品补助等措施，第三轮救助法案正在酝酿中，总规模超过1万亿美元，计划采取措施帮助受到严重冲击的航空、酒店等行业。然而这些可能还不够，全球最大对冲基金桥水基金创始人达利欧（Ray Dalio）表示，疫情将使美国企业损失高达4万亿美元，现在面临的是一场真正的危机，政府需要花更多的钱。